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CEO特征与收购公司并购完成概率实证研究 　　摘 要：文章以2004-2015年的我国上市公司中的329起收购公司并购事件为样本，考察了CEO特征对公司收购成功概率的影响。研究表明，CEO薪酬、是否兼职会影响公司收购成功的概率。而CEO的年龄、任期对公司收购成功的概率则没有影响。控制变量方面，交易标的价值、收购公司的所有制形式与公司收购成功的概率显著相关，而公司规模、产业匹配度与公司收购的概率之间的相关关系不显著。 　　关键词：CEO特征；收购公司；并购概率 　　中图分类号：F271 文献标识码：B 文章编号：1008-4428（2017）06-11 -04 　　一、前言 　　1993年9月，政府宣布法人股东可以进入二级市场，此后不久发生的“宝延事件”第一次揭开了并购的面纱。而1994年4月发生的“恒通―棱光”事件，通过国有股的协议转让首次使国有股占控股地位的上市公司实现了控股权的转移。随着国有企业改革的不断推进，一批以往因受政策限制而被排除在上市资格之外的民营企业，纷纷上市，大大地促进了国内并购市场的发展。此外，随着政府对产业结构调整与升级政策的不断推进，上市公司的并购重组更是发展迅速。然而，目前国内对上市公司并购的研究主要局限于对收购公司与目标公司并购后的经营绩效以及财富效应进行分析，而很少有文献对并购完成的概率进行研究，而对CEO特征与收购完成的概率之间的关系进行研究的文献则是少之又少。国外有少量文献对CEO特征与并购决策之间的关系进行了相关分析。Graham， et，al（2010）认为，在控制了领导能力、学位水平以及金融方面的专长这些变量之后，随着CEO年龄的增大，其并购的倾向则逐渐递减。然而，除了CEO特征会对公司收购完成概率产生影响之外，公司特征变量也会对公司收购完成概率产生影响。国外也有少量文献对公司特征与并购决策之间的关系进行了相关分析。Jarrad Harford （1999）认为公司的现金流量、平均超额收益、销售额的增长率、公司总资产的规模、市盈率以及年度虚拟变量与公司的收购倾向呈正相关关系。Moeller（2004）同样研究了公司特征跟公司收购倾向的关系，实证结果表明，小公司收购失败的概率是13.67%，而大公司收购失败的概率是11.05%，而这一结果是非常显著的。这表明，大公司在进行收购的时候，相对于小公司而言，成功的概率更高。然而，少数外国文献也只是分析了CEO特征对公司收购倾向的影响，对CEO特征与公司收购完成概率的研究非常少。基于此，本文在对公司特征变量进行控制的前提下，对CEO特征与公司收购完成概率之间的关系进行相关分析。这就从行为金融学的视角为公司并购行为提出了一种新的解读，具有较为重要的理论意义，此外，还对目标公司的选择以及并购的顺利进行都有着较为重要的实际意义。 　　二、理论分析与研究假设 　　（一）CEO年龄与收购成功概率 　　CEO年龄对公司收购成功概率的影响是多方面的。Graham et al.（2012）认为，一方面，年轻的CEO一般都比较勇敢。这使得CEO敢于进行并购决策，另一方面，随着年龄的增长，CEO的经验也不断的丰富。这使得CEO面对并购风险的承受能力更强。这都会使得CEO收购的倾向增强，从而提高公司收购完成的概率。Wiersema and Bantel（1992）同样认为，CEO越年轻，公司多元化的水平越高。Soojin Yim（2010）则从两方面对CEO年龄与公司收购成功概率之间的关系进行了分析。一方面，CEO的薪酬与公司的规模高度相关，而对目标公司的收购可以大大地提高收购公司的规模，从而CEO的薪酬也相应地得到较大的提高。由于年轻的CEO的职业生涯相对于年纪较大的CEO要长很多，从而能够在更长的职业生涯内享受并购所带来的薪酬增加的好处，因此，CEO年龄越小，收购的倾向越大，从而能够提高公司收购的概率。另一方面，随着CEO年龄的增大，在生理上，其工作精力逐渐下降，在心理上，其所表现出来的过度自信也开始慢慢减弱，这都会使得CEO收购的意愿下降，从而降低公司收购成功的概率。基于以上分析，得出假设H1： 　　H1：CEO的年龄越大，公司收购的概率越小。 　　（二）CEO薪酬与收购成功概率 　　CEO薪酬，包括工资、股权收益及津贴等，对CEO收购的倾向有着重要的影响。Grinstein and Hribar（2004）认为，收购完成后，CEO能够获得大笔的奖金。从而这会激励CEO进行收购，从而提高公司收购的概率。此外，收购完成后，CEO还能获得新的股票以及期权（Bliss and Rosen， 2001； Harford and Li， 2007）。Soojin Yim（2010）则更进了一步，认为，收购完成后，能够为CEO带来未来长期的收益，对于年