IPO重启后对新股抑价率影响实证分析.docVIP

IPO重启后对新股抑价率影响实证分析 　　摘 要：本文研究了2009年5月IPO重启后新股抑价率的变化，分析了新股抑价率受哪些因素的影响，并发现本次IPO重启后新股发行的抑价现象明显改善，抑价率显著降低，而且影响抑价率的三大类相关因子对抑价率的影响程度亦发生了相应的变化。 　　关键词：股票市场 IPO重启 抑价率 　　 　　新股抑价率是指新股上市后二级市场价格相对于其初始发行价格的涨幅。研究表明，IPO短期定价偏低，导致新股上市出现高抑价率现象。2007年11月起，我国股票市场开始进入了持续下跌行情，由于市场情况暗淡，IPO于2008年9月起处于暂停状态。2009年5月，市场行情逐步回稳，IPO重新启动，令人深思的是此举能否有效改善新股发行抑价率偏高的现象。 　　为了研究新股发行体制改革的政策效果如何，是否有助于改善发行抑价现象，本文将会通过系统全面地选取影响抑价率的因子作为变量进行实证分析以得出结论。 　　一、文献综述 　　由于抑价率一直是广大投资者关心的热点问题，国内外曾有大量学者从不同的角度对股票市场首次公开发行的高抑价现象及其原因进行探究： 　　1、赢家诅咒 　　Rock提出资本市场中投资者间存在信息部不对称，为了吸引缺乏信息投资者购买，上市公司一般会使新股定价偏低。 　　2、流行效应 　　Ritter提出在投资群体中，单个投资者往往会跟随其他同类投资者的行动而行动，与他人采取相同的买入或卖出行动。 　　3、投机泡沫 　　Aggarwal认为由于新股发行供给远小于需求，发行价格不能作为分配股票份额的标准，引起获得股票的投资者在二级市场狂热炒卖。 　　另外，陈工孟等指出，上市时间间隔越长，发行风险越大，亦会导致较高的发行抑价率。宋逢明等指出，价格水平、行业平均市盈率以及成交量指标对初始回报率有显著影响。谷秀娟等指出，IPO重启后抑价率的平均水平及波动幅度均有显著降低，重启前后其影响因子发生了明显变化。 　　上述研究分析为本文提供了重要启示，但仍然存在变量选取不系统，实证方法存在缺陷，样本量较少等问题。本文将系统地研究各类抑价率相关因子对抑价现象影响程度的是否发生变动及如何变动，分析产生这些变动的深层原因。 　　二、IPO重启后对抑价率影响的实证分析 　　（一）定义变量 　　1、新股上市抑价率 　　定义：UPR=(Pt-P0)/P0 　　2、相关因子选取 　　综合考虑各种影响新股发行的相关因子，选取了三大类因子，具体包括： 　　⑴IPO公司经营状况因子 　　净资产收益率ROE：反映公司的盈利能力 　　资产负债率LA：衡量公司偿债能力及风险水平 　　每股收益率EPS：反映公司的盈利能力 　　⑵一级市发行场因子 　　发行市盈率PE：发行市盈率能够反映市场对公司的认可程度 　　募集资金规模scale：反映投资者与上市公司之间信息不对称的程度 　　发行距上市间隔天数gap：反映资金占用成本高低 　　中签率winrate：反映股票的市场需求程度 　　⑶二级交易市场因子 　　首日换手率turnover：反映该股票在市场中的流通性强弱 　　首日指数变动率index：用于分析抑价率是否与市场指数变动存在相关 　　（二）样本选取 　　本文以2008年9月5日之前新上市股票194只为IPO暂停前的样本，2009年5月22日之后新上市股票180只为IPO重启后的样本。 　　由上可知，本次IPO重启前后的平均新股发行抑价率明显变化，标准差亦有明显下降，IPO重启后抑价率降低。从t检验可得，IPO暂停重启确实对新股抑价率产生影响，IPO重启后抑价得到改善。 　　（三）建立模型 　　建立横截面回归模型，分析IPO暂停重启对抑价率的影响及其相关因子的变动情况。另外，考虑到重启前后各变量对抑价率的影响程度可能各自发生变化，引入斜率变化的虚拟变量，考察IPO暂停重启对抑价率及其决定因素的影响。 　　本文构建如下模型： 　　（四）回归结果 　　采用SAS对以上模型进行回归，模型R2为0.4094，F值为17.16，回归有效。两个阶段的虚拟变量系数显著，再次证明IPO重启政策降低了新股抑价率。 　　三、回归结果分析 　　本文分析了IPO重启前后我国股票市场新上市股票，对回归结果得出以下分析： 　　一是IPO暂停重启政策的确使新股发行抑价率显著降低，但抑价率仍然处于较高水平。 　　二是ROE、PE、scale、turnover、以及index对发行抑价率有显著影响，部分因子在IPO重启前后两阶段的影响发生逆转。 　　⑴净资产收益率为显著变量，这表明了投资者申购新股的目的在于赚钱初始收益率，并不十分关注影响公司长期股价的因素。 　　⑵发行市盈率以及募集资金规模为显著变量