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上市公司现金流量的财务预警作用分析 　　摘要：本文从财务预警的观点上，仅运用现金流量信息是否可达到财务预警作用进行了验证。研究结果表明上市公司在被处理为ST公司的三年前，不管是母公司还是合并公司的现金流量信息，都具有较高的财务预警能力。其中，最为有用的是每股现金流量指标，其次是经营活动现金流量／负债总额及经营活动现金流量／所有者权益。 　　关键词：现金流量信息；财务预警；判别分析；每股现金流量；盈余管理 　　中图分类号：F810.2 　　文献标识码：A 　　文章编号：1009-3060(2007)02-0118-07 　　 　　一、研究背景及意义 　　 　　自1987年美国首次将现金流量表列入基本财务报表之后，现金流量表已在大多数国家被确立为基本财务报表之一。但在现金流量与收益信息孰更为有用的论争中，至今为止，收益信息仍占居上风。美国财务会计准则委员会在其财务会计公告第1号中指出；用应计制会计计量的有关公司收益及其组成部分的信息，通常比有关当期现金流入与流出的信息能更好地反映公司的业绩。在有关资本市场的实证研究中，这一观点在不同程度上得到了支持。但是之后，美国财务会计准则委员会在公布上述观点的同时，又在财务会计公告第5号中指出；现金流量信息对企业的流动性、财务杠杆、盈利能力以及风险等要素具有事先预测作用。如美国的Bowen，Rob-ert．M．，David Burgstahler and Lane A．Daley，(罗伯特?伯恩，巴格斯特勒?大卫和戴勒?兰纳)(1986)和Finger，Catherine A．，(凯瑟琳?芬戈)(1994)的研究都表明现金流量信息具有较强的预测能力。由此可见，美国财务会计准则委员会的以上两个观点显然存在着矛盾。因此有必要检验一下现金流量信息在财务预测中的可行性，以此来验证它的有用性。而财务预测的一个主要的研究领域为企业的破产研究。 　　在西方国家和日本有关破产预测的研究数量比较多，成果也比较成熟。但是在众多的研究中所采用的财务比率一般只与资产负债表和损益表的信息有关，有关现金流量信息的研究尚属罕见。20世纪90年代后，我国也出现了一些有关财务预警的研究。陈静(1999)对我国27家ST公司和27家非ST公司的1995年至1997年的财务数据进行了单变量分析和线性判定分析。吴世农与卢贤义(2001)对我国70家ST公司和70家非ST公司的1998年至2000年的财务数据进行了单变量分析，线性判定分析和回归分析。这些研究都表明在财务预测中企业财务数据的有用性。但是，这些研究在建模时都未考虑现金流量指标的有用性。 　　因此，本文试通过对国内上市公司的现金流量指标进行实证研究，以此来验证现金流量信息是否对上市公司的财务预测有用。如果结果是肯定的话，那么一方面可以证明现金流量信息的有用性与否，另一方面也可以建议使用何种现金流量指标来预测企业的财务状况。需要指出的是，本文的主要目的不在于讨论国内外有关财务预警模型的优劣性与否，而是要通过简单可行的预警模型来验证现金流量信息的有用性。 　　 　　二、文献综述 　　 　　西方国家从20世纪60年代起，就致力于上市公司的财务预警研究。其中，最为著名的是美国的Beaver，William H.，(威廉?比弗)(1966)和Altman，Edward I．，(艾德华?奥特曼)(1968)的研究。威廉?比弗选取了美国1954年至1964年间资产规模相似的79家破产公司和79家非破产公司作为总的研究样本。这些样本中制造业为29种，非制造业为9种。威廉?H.比弗选取了30个财务比率进行分析。经过筛选，最终采用了6个财务比率进行分析。即，现金流量／负债总额，净收益／资产总额，负债总额／资产总额，营运资金／资产总额，流动比率。结果发现具有良好预测性的财务比率依次为现金流量／负债总额，净收益／资产总额，负债总额／资产总额。并同时发现至少在公司出现财务危机的5年前，财务比率已有预警作用。并且离失败日越近，误判率就越低。比弗的研究开创了用单变量财务比率来预测企业财务状况的先例。 　　而将财务预警模型发展为多元线性判定模型的是美国的艾德华?奥特曼。艾德华?奥特曼利用多元判别分析法对1946年至1965年间的33家破产公司和33家非破产公司进行了研究。这些公司都属制造业。艾德华?奥特曼的Z模型从22个财务比率中综合出5个模型变量，即营运资金／资产总额、留存收益／资产总额、息税前收益／资产总额，股东权益／负债总额和销售收入／资产总额。实证研究表明，Z模型在财务预警方面优于单变量模型。其破产前一年的预测精度在90％以上，而破产前5年的预测精度也有70％。Z模型最初用以计量企业破产的可能性，发展到后来，被作为一种综合企业经营业绩的评价。 　　威廉?H．比弗