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中小高技术上市公司成长因素财务识别的实证研究 　　[摘要]中小高新技术企业作为当今全球经济发展的一个重要组成部分，其迅速崛起引起了各国管理学者的高度重视。本文以深圳证券交易所中小企业板的上市公司为样本，采用多元线性回归的方法，识别出能够比较确切反映中小高新技术企业成长因素的指标。研究发现：中小高新技术企业所提供的现金流量信息中，能够反映各方面因素对其影响的信息比较少；无形资产、薪酬指标不能充分体现技术和人力资源因素对中小高新技术企业成长的影响：管理活动和充足的资金保障对中小高新技术企业的成长有比较重要的影响。 　　[关键词]中小高新技术企业；财务识别；成长因素 　　[中图分类号]F275　[文献标识码]A　[文章编号]1673-0194(2008)08-0061-04 　　 　　一、样本筛选及研究方法 　　 　　2004年5月，深圳证券交易所推出中小企业板，截至2005年12月31日，已有50家公司完成了招股发行并已上市。在50家公司中。当地经济尤其是民营经济较为发达的浙江、广东、江苏三省数量最多，共有31家公司，占62％；行业分布主要集中于制造业(43家，占86％)，涵盖高技术及传统行业；具有一定科技含量的公司占较大比例，属于高技术企业的有37家(国家火炬计划重点高新技术企业有10家，国家级重点高新技术企业有12家，省级高新技术企业有15家)。本研究的样本由37家高技术企业构成，通过查阅这些样本公司的年度财务报告及访问公司网站获得所需要的数据。总体来看，中小企业板块的高技术上市公司表现出良好的成长性。呈现主营业务突出、盈利能力较强的特点。37家企业平均主营业务收入50670万元，平均主营业务利润11900万元，平均净利润4197万元，平均净资产收益率9.45％，平均每股收益0.39元，主营业务增长率平均为23.76％。在现金流量方面，中小板公司2005年度经营活动产生的现金流量净额平均值为4861.21万元，平均每股经营活动产生的现金流量净额为0.40元，现金流量状况良好。 　　 　　 　　二、被解释变量 　　 　　在对中小高技术企业成长问题进行研究时，学者们主要用销售额增长、产品产量和种类增加、就业人数增加、机构扩大或者以股票价格表示的上市公司总市值的增加等来衡量企业成长。其中，使用Opler and Titman(1994)的定义，采用公司销售收入总额的对数为衡量变量来衡量企业成长最为普遍。所以本文采用的一个衡量企业成长的指标为主营业务收入总额的对数。另外，杜邦财务分析体系在世界范围内被广泛使用。净资产利润率反映了经营效益的变动情况，处于该分析体系的核心地位。因此本文选取的第二个被解释变量为净资产收益率。 　　具体被解释变量的描述性统计见表1。 　　从表1中被解释变量的描述性统计，可以发现在37家中小高技术上市公司中，LOG主营业务收入最大值为53795，最小值为3.4370，差距不大；净资产收益率最大值为0.6350，最小值为0.0252，变化幅度比较大。 　　 　　三、解释变量所使用的指标与描述性统计 　　 　　一般认为中小高技术企业成长过程中主要的影响因素有：人才、技术、资金、管理、市场。本文选择的解释变量及其描述性统计见表2、表3；表4是解释变量与被解释变量之间的相关系数矩阵。 　　表3显示中小高技术上市公司的总资产周转率、成本费用利润率、主营业务增长率和主营业务毛利率这几个指标在不同企业之间的差异较大。造成这一差异的原因有两个：一是我国中小企业板发展的时间不长，有一些企业在2005年上市，在上市前该公司的报表编制的数据没有按照上市公司的要求编制：二是中小高技术企业之间的发展确实存在差距。 　　通过对表4中各解释变量相关系数矩阵的观察。发现各变量间的相关系数绝对值均小于0.7。根据经验检验方法，判定多重共线性问题可以忽略不计。另外可以发现主营业务增长率和净资产收益率之间的相关性比较高。达到0.8627。 　　 　　四、实证分析模型的构建 　　 　　1、主营业务收入对数分析 　　采用复回归分析方法可以发现：在有关因素分析结果中，复相关系数达到0.9080，而同时判定系数为0.7821，而调整后的R平方值为0.8245，可以认为模型的拟合程度较好。通过95％的置信度水平上的F检验(结果见表5)，可以进一步看到其显著性水平小于0.05，显示所选取的因素与主营业务收入对数之间有明显的回归关系存在。 　　在t检验中，发现人均主营业务收入对数、总资产周转率、主营业务毛利率表现出高度的相关性；研究开发人数的对数、资产负债率与主营业务收入对数有相关关系：常数项也通过了显著性水平检验，因此接受常数项不为0的假设。具体表现见表6(部分数据)。 　　 　　得到回归方程为：