中国对外直接投资汇率与外币流动性互动关系实证研究.docVIP

中国对外直接投资、汇率与外币流动性互动关系的实证研究 　　摘要: 2007年至今,我国先后经历了外币资本流动性由过剩到突降的过程,经济受到了严重的考验。最近受国际金融风暴和国家一系列金融政策的影响,国内外币资本流入和预期有所降低。针对人民币汇率和对外直接投资与外币流动性三者之间的互动影响关系,本文基于向量自回归模型,对三者之间的动态关系进行了分析,实证结果显示,三者之间长期存在协整关系,短期的因果检验中只有对外直接投资和外币供给成为人民币汇率的内生变量,其他两两关系中不存在明显的因果关系。 　　关键词:汇率 对外直接投资 外币流动性 互动关系 　　 　　一、引言 　　 　　从2007年到2009年是全球资本市场大幅度动荡的一段时期,由美国次贷危机引发的全球范围内的大规模的金融危机,使全球包括我国在内的国家在较短的时间内经历了资本从流动性过剩到紧缩的过程,也直接影响到了全球主要货币汇率的变化。我国由于受国际金融风暴和国家调息等一系列金融政策的影响,外币流入锐减,人民币汇率也出现波动,这一切都对我国的对外贸易和对外直接投资有着巨大的影响。如何更好的完善自我调节机能、规避国际金融市场带来的不良影响,对于我国正在发展中的对外直接投资显得尤为重要。基于此本文建立了新的三者间的互动关系模型,分析三者相互双向因果关系方向和程度。 　　 　　二、文献综述 　　 　　汇率变化影响资本账户主要通过简单分析和汇率资本平衡方法来进行的,简单分析以维持国际收支平衡目的入手,即经常账户的盈余应当伴随着资本账户的赤字,反之亦然。而汇率平衡方法主要通过分析汇率变化引起的财富效应且以保持资本平衡为出发点。 　　汇率变动与外商直接投资关系理论发展至今主要可分为两大类:一类是汇率与外商直接投资之间的相关性关系研究,第二类是汇率波动性与外商直接投资的关系。第一类研究中,典型理论有Cushman(985,1987)Cuelm(1988)的相对劳动力成本理论;佛罗特和斯蒂(1991)的相对财富理论。 　　汇率波动与外商直接投资的关系方向研究从两个方面展开,一是汇率的预期对外商直接投资决策的影响,二是从汇率波动带来的风险不可预期性对外商直接投资的影响。Kohlmagen(1977)分析了汇率对直接投资时机选择的影响,Shrikhande(2002)从一般均衡的观点出发构建了关于外商直接投资和实际汇率之间相互作用的财富最大化模型。 　　国内涉及到此方面的相关文献主要有三类,第一类只是在研究FDI决定因素的文章中附带谈到汇率的影响作用,代表性的有徐康宁、王剑(2002)分析美国对华直接投资决定性因素分析等。第二类主要以文字阐述为主,很少设计定量分析,例如邹闻、潘国陵(1998)阐述了外商直接投资于人民币汇率相互影响的观点;李伟敏(1999)认为亚洲金融危机中人民币实际汇率的相对上升给中国扩大在亚洲地区的对外投资提供了一个很好的机遇。其中不乏严谨的推理分析,但大多属于表面文字推理论证不十分全面。第三类运用了科学的分析方法较好分析了汇率和外商直接投资的相关关系,例如王志鹏(2002)通过计量模型论证外商直接投资的增加在一定程度上引起人民币实际汇率的上升等。 　　通过整理研究文献发现早期的研究还存在很大的不足,前述研究仅仅限于汇率与资本帐户、汇率与外国对华直接投资的相关性分析,没有涉及中国对外直接投资,更没有将其三者同时构建在同一经济系统内进行研究。本文就此假设汇率、外汇储备、对外直接投资三者间存在相互影响的双向因果关系,运用计量模型进行整体的相关性分析,弥补研究的不足。 　　 　　三、分析方法的确定与模型构建 　　 　　(一)方法确定及模型构建 　　由于前提假设外币流动性、汇率、对外直接投资三者之间存在相互影响的双向因果关系,而单一方程又不能完整地描述这种关系,故而本研究拟运用向量自回归模型(VAR)从实证研究角度分析外币流动性、汇率与对外直接投资之间相互依赖的双向因果关系,VAR模型[3]的优势就是用来估计联合内生变量的动态关系。 　　这种模型是基于数据的统计性质建立模型,采用多方程联立的形式,它是用模型中所有内生当期变量对它们的若干滞后值进行回归,从而估计全部内生变量的动态关系[2]。不但具有联系方程对多个经济变量相互影响进行分析的优点,同时由于模型的解释变量不包括任何当期变量,与联立方程模型有关的问题在该模型中都不存在。 　　根据由Johansen(1995)提出的估计方法,如果VAR模型的内生变量都含有单位根,当这些变量存在协整关系时则该模型系统可以改写成为向量误差修正模型(Vector Error Correction Model,VEC) 　　本文的实证模型中定义内生变量序列为: 　　其中,FER为反映外币流动性的外汇储