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交易量冲击与股票期望收益 　　【摘要】本文运用1995年至2012年沪深A股周收益率数据，从跨期视角探讨交易量对股票期望收益率的影响。通过构建交易量策略组合，我们发现，受到交易量冲击的股票期望收益率低于交易相对冷淡的股票，且这一现象在小盘股尤为显著。在股票交易相对冷淡的时期，交易量冲击整体上对股票期望收益不具有显著影响，对大盘股股价则具有正向的推动作用。在投资者参与程度越高，交易量冲击对股票期望收益率的负向影响越显著。交易量冲击仅在短期对收益率造成影响，在长期并不显著。 　　【关键词】交易量冲击 资产定价 股票收益率 　　【Abstract】Employing the data of weekly stock returns of A-shares listed on SHSE and SZSE from 1995 to 2012， we examine how volume shock impacts expected stock returns in China. From the point of view of inter-temporal role of volume in predicting price changes， we find that stocks experiencing volume shocks will perform worse than those ignored by a large fraction of the investors. This reversal phenomenon is particularly significant in small caps and in bear market. Volume shocks have a strong impact on expected stock returns in short run， and the impact becomes less pronounced over time. 　　【Keywords】High volume shock， asset pricing， stock returns 　　一、引言 　　我国股市资源配置功能尚不完善，投资理念存在一定程度的扭曲。投资者往往快进快出，追逐短期利益。信息来临、庄家炒作通常造成交易量的急剧放大，蜂拥而上的投资者能否趁机获利？本文试图就此问题进行阐述。 　　交易量对股价走势的影响早就受到西方学者的广泛关注。综合现有文献，交易量研究方向大致分为以下四类。第一类研究交易量与股票价格变化的关系。Ying指出，纽约股票交易所的日交易量随标普500指数价格的上涨而上涨。[1]Miller、Mayshar和Merton同样认为，交易量放大会提高股票的期望收益率。[2，3，4]第二类研究交易量与收益率的序列相关性。Campbell等人和Conrad等人提出并证明了资产配置假说。[5，6]他们认为，高交易量股票的未来股价容易出现反转现象。第三类将交易量作为股票交易活跃程度与信息流的代理变量，从截面的角度研究其与期望收益率的关系。Datar等人和Chordia等人发现，当期交易量高的股票在下期的收益率将低于当期交易量低的股票。[7，8]第四类从个股交易量时间序列的变化出发，研究交易量冲击对股票收益率的影响。Gervais等人和Kaniel等人指出，相对于自身的前期交易量，本期交易量较高的股票比本期交易量较低的股票能够获得更高的期望收益。[9，10] 　　西方资本市场较为成熟，个股交易量的放大主要是由于投资者的乐观预期，因此交易量冲击会导致未来股价的上涨。然而在我国，投资者以散户为主体，盲目跟风普遍，对股票缺乏科学理性的判断。当面临信息冲击时，被炒作股票的交易量会迅速升高并推动股价上升。一旦股价抬高，部分投资者获利出逃容易造成未来收益率的下降。例如，人脑智能开发工程获得欧盟经费支持的消息发布，欧洲相关股票波澜不惊，而复旦复华在2013年1月28日至2月1日这一周的换手率达到30%，是此前一周的7倍。其当周股价从5.5元爆炒到7.3元，而在随后一周下跌7%。类似的例子还包括2012年底受到“苹果”概念炒作，而后持续萎靡不振的天音控股。我国研究交易量的文献多从截面的角度进行研究，并不能有效刻画交易量冲击对股价的影响。[11，12，13]所以，我们试图对此做出一点贡献。 　　本文选取1995年1月1日至2012年12月31日沪深A股的周度数据，研究交易量冲击对股票期望收益率的影响。我们发现，受到交易量冲击的股票期望收益率低于交易相对冷淡的股票，且这一现象在小盘股尤为显著。细化样本区间，我们发现在1995-2003年，股票交易相对冷淡，交易量冲击整体上对股票期望收益不具