中国制造业企业多元化战略与融资策略研究.docVIP

中国制造业企业的多元化战略与融资策略研究 　　[摘 要] 在我国,制造业是第一大产业,随着制造业的不断发展,多元化行为已占据了主导地位。多元化作为一种典型的经营战略,受到实业界和理论界的广泛关注。本文基于信息不对称的分析视角,以中国制造业上市公司为样本,研究多元化行为对我国制造业企业融资策略的影响,结果表明:多元化战略提高了企业的权益资本成本,降低了企业的总资本成本,而且随着多元化程度的提高,企业更倾向于采用债务融资的方式。 　　[关键词] 多元化;资本成本;融资结构;融资策略 　　doi : 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2010 . 06 . 020 　　[中图分类号]F275 [文献标识码]A [文章编号]1673 - 0194(2010)06 - 0047 - 04 　　 　　一、引 言 　　 　　从20世纪20年代开始的国内外企业发展历程来看,企业多元化铸造了一批成功企业,我国企业从20世纪90年代起,也掀起了兼并、重组的浪潮。但多元化带来的失败案例也不少,原因多是源于资本结构不合理、融资速度跟不上导致现金流断裂等财务问题。事实表明,多元化战略与资本结构之间存在着密切的关系,因此,研究企业多元化与资本结构的关系问题具有重要的现实意义。 　　20世纪80年代后,中国逐渐发展为全球制造大国或者说“世界工厂”,制造业在国民经济中占据重要地位。本文基于信息不对称的视角,以中国制造业上市公司为样本,探讨多元化对资本成本和融资结构的影响,以期为多元化企业的融资决策提供参考,使其融资决策能较好地与多元化经营模式相适应。 　　 　　二、文献综述与研究假设 　　 　　Williamson认为实行多元化战略的公司总部为了实现整体利益最优,以投资收益率为标准将资金集中起来进行重新分配,使得集团内部形成一个内部资本市场。Alchian认为内部资本市场使得借贷双方的信息有效程度比一般外部市场高,多元化公司财富增长的最大原因来自于其内部市场的资源交换与分配。Myers、Majluf和Stulz指出,当外部投资者和公司管理层之间存在有关公司现有资产价值及投资项目预期收益方面的信息不对称时,企业会因为无法按照合理的成本筹措到足够的资金而存在融资约束问题,但这在内部资本市场中可得到缓解。Peyer研究证明,多元化企业形成的内部资本市场规模越大,效率越高,且更容易从外部获得资金。陆正飞 等认为,公司多元化形成的内部资本市场使其业务发展所需资本的保障和资本成本远远降低,也使其减少了资本成本占经营资本的比例,充分发挥了公司资本的使用效率。 　　Lewellen认为多元化企业还可以对内部资本市场上不完全相关的现金流进行整合,减少内部现金流的波动,提高企业的整体财务协同效应,降低财务风险,债权人能更准确地预期企业未来现金流,从而愿意提供贷款,这种共同保险能以相对较低的成本增加联合企业的借债能力,从这个角度出发,公司多元化战略的实施降低了债务资本成本。此外,企业多元化战略降低了公司的风险,保障了债权人利益,这并不为股东所青睐,所以公司多元化战略的实施可能提高企业权益资本成本。 　　Barton Gordon研究发现,专业化企业具有最低的资产负债率;非相关多元化企业具有最高的资产负债率。Riahi, Belkaoui等人研究表明,非相关多元化企业的资产负债率显著高于垂直一体化战略和相关多元化战略的企业。Kochhar认为企业的相关多元化增量和企业的负债融资增量呈显著负相关,而企业的非相关多元化增量和企业的负债融资增量呈显著正相关。李玲、赵瑜纲认为,采取多元化战略的企业通过降低经营风险可以显著提高其负债水平。顾乃康、宁宁认为,企业经营多样化程度与负债水平呈显著正相关关系;不相关多样化企业的负债水平显著高于相关多样化企业;对不相关多样化企业来说,多样化程度是决定资本结构的重要因素。邵军、邵兵的研究发现,在多元化企业,杠杆与增长机会和盈利性负相关;杠杆与企业规模和资产的周转率正相关,在控制了这些变量后,发现行业多元化与杠杆正相关①。 　　 　　三、实证研究 　　 　　(一)研究设计 　　1. 研究假设 　　基于以上文献综述与分析,本文提出如下研究假设: 　　假设1:多元化战略的实施降低了公司的总资本成本,即多元化与总资本成本负相关。 　　假设2:多元化战略的实施提高了公司的权益资本成本,即多元化与权益资本成本正相关。 　　假设3:多元化战略的实施使得债务融资比权益融资更受企业欢迎,即多元化与融资结构正相关②。 　　2. 样本和数据来源 　　本文选取2003年前在沪、深两市上市且存续至今的589家制造业上市公司,并剔除了其中64家ST类上市公司和97家数据不全的公司,一共得