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中国金融压力指数的构建 　　摘要：本文系统地回顾了国内外学者关于金融压力的研究，并以此为基础选取涵盖银行、证券和外汇三个市场的7个有代表性的指标，通过等方差权重法构建了我国2012年1月至2013年12月的金融压力指数，并以此指标来反应中国金融市场的系统性风险。实证结果表明，2008年以前，中国的金融压力虽经常波动，但压力值较小；2008年10月，金融压力达到2002年以来的最大值。本文构建的金融压力指数能够较好地拟合了中国2002―2013年的真实经济状况，具有一定的有效性 　　关键词：金融压力；代表性指标；等方差权重法；系统性风险 　　1.引言 　　近三十年，世界范围内的金融危机时有发生，如20世纪90年代末的日本经济危机、1997年的亚洲金融危机以及2007年美国的次贷危机，都对当事国的经济运行造成了极大的破坏，同时也对其他国家产生了大大小小的影响。于是，人们认识到了金融安全对一国经济安全的重要性，金融稳定的重要性也上升到了一个新的高度。而金融系统性风险又是影响金融稳定状况的重要因素，政府当局，尤其是金融监管部门对其都十分重视。我国正处于经济高速发展当中，金融市场也在不断的建设和完善当中，金融系统性风险也就相伴随的不断积聚。同时，随着我国对外开放的不断深入，与国际经济环境的联系不断加强，受其他国家金融危机的影响也愈来愈大。虽然我国并没有爆发过真正意义上的金融危机，但加强金融系统性风险的监管，未雨绸缪是十分有必要的。于是，对我国金融系统性风险测量方法的探索与研究就显得非常有意义。 　　国内外已有关于金融系统性风险测量的研究主要分为三类：第一、经验法，也叫早期预警指标体系（EWIs），该方法主要主要是对以往已经爆发过金融危机的国家的经济运行数据进行挖掘、分析，找出能够反应金融系统风险，并对其极端情况的发生有预警效果的代表性指标及其阈值，然后围绕这些指标构建早期指标预警体系以测度金融系统性危机爆发的可能性。第二、金融系统性风险传染性的测度方法，如GARCH 模型、矩阵法、网络法和DD 模型等。第三、构建一个能够反映金融系统性风险的综合性指标，如金融压力指数，本文将采用第三种方法。 　　Illing M和Liu Y（2003）所提出的的金融压力（Financial Stress）概念，是指一国金融机构的不确定性和金融市场预期损失变化的积聚，当它们的积聚达到一定的阈值之后，就表现为严重的金融压力状态，即金融危机。而金融压力指数（Financial Stress Index，FSI），是通过选取银行、外汇、股票、保险等金融市场具有电表行的变量构建而成的一个综合性指标，能较好地实时反映一国金融体系所承受的系统性风险。本文试图以Illing M和Liu Y（2003）的研究为基础，根据中国的实际情况，选取中国金融市场上具有代表性的指标，构建一个具有时效性的中国金融压力指数。并其指引我们识别中国的金融系统性风险状况，对我国金融市场体系可能面临的潜在系统性风险作出前瞻性判断，未雨绸缪，在发展中做好迎接各种风险的准备。 　　本位主要分为四个部分。第一部分为引言，第二部分为文献综述，第三部分为我国金融压力指数的构建，第四部分为结论及政策建议。 　　2.文献综述 　　金融压力指数（FSI）是Illing M和Liu Y（2003）最早提出的。根据Illing M和Liu Y（2003）的描述：“金融压力是一个连续的变量，根据金融机构的不确定性和金融市场的预期损失的积聚情况来描述金融系统性风险，其极值称为金融危机。金融体系脆弱的结构和某些外部冲击的共同作用，产生了金融压力，并决定着金融压力的大小。” Illing M和Liu Y（2003）主要讨论了构建金融压力指数的变量选择和权重确定，以及金融压力时期的识别。随后，国内外学者对金融压力指数的研究一般都是在Illing M和Liu Y（2003）的研究基础上对这些主要问题进行进一步挖掘。 　　2.1 变量的选取 　　Illing M和Liu Y（2003）在构建加拿大金融压力指数的过程中，对变量的选择进行了十分细致的研究和讨论。对包括3位国会议员和12位现任行长在内的27位具有专业知识背景的人进行了一次问卷调查。他们列出了过去25年来，对加拿大金融市场有较大影响的大事件，比如：1985年加拿大小型银行破产、亚洲金融危机和美国911事件等等。并要求27位被调查者对这些事件以对加拿大金融市场的影响为标准进行打分。依据打分结果，结合不同金融事件的代表性指标，他们对银行业市场、股票市场、外汇市场和债券市场中包含金融压力信息的各个变量进行了总结，并分为三类：数量变量、价格变量和其他变量，见表1所示。 　　Illing M和Liu Y（2003）在构建1980年至2002年加拿大的金融