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债务融资与企业绩效的关系探究 　　【摘要】近年来，世界经济温和复苏，中国经济转型不能放缓。股票市场的过度波动为企业等融资带来了资金与风险。同时，部分公司的杠杆率持续上升，债务负担沉重。因此，迫切需要对公司的融资规模和结构进行深入探索。本文以中国上市公司为样本，对我国2010～2014年的债务融资与绩效的关系进行了实证研究。结果表明，资产负债率与企业绩效呈负相关的关系，短期债务融资利率和长期债务融资利率与企业绩效负相关。 　　【关键词】债务融资；债务期限；企业绩效 　　【中图分类号】F275 　　一、引言 　　根据债务融资的相关理论，债务融资不仅可以降低企业所得税成本，发挥税收保护作用，还可以降低代理成本，对经营者施加约束和激励等公司治理效应。同时还可以减少信息不对称给公司带来的损失，输出公司有发展前景的信号。另一方面，债务也会给公司带来一定的财务风险，增加公司的破产成本。因此，一定规模的债务融资可以提升公司的绩效。同时，我国股票市场的波动性增加了股权融资的风险性，因而上市公司债务融资的期限结构、组成的结构及其效率和合理化的问题需得到迫切关注。 　　现阶段，从社会背景看，一方面，研究债务融资与公司绩效的关系能够为当前阶段企业的发展作出一定的贡献，可以提高公司和个人对债务的正确认识，把握正确的资产融资理念，也对我国的市场经济有促进作用。另一方面主要表现在企业资本的结构的完善，债务融资可以改变公司的整体的结构，把债权人治理理念引入公司治理之中，这也将提高企业内部治理效率，从而促进企业的进一步发展。 　　基于债务融资和公司绩效的相关理论，本文选取2010～2014年非金融上市公司为切入点，从债务的规模、债务的期限和债务构成三个方面进行实证研究，探讨债务融资对公司绩效的影响。 　　二、理论回顾 　　（一）债务规模与企业绩效 　　近年来，债务的规模与公司绩效之间的关系一直是学者们的热门话题，但各学者的研究成果并不完全一致。洪爱梅（2007）利用沪深两市上市的电子公司样本以研究债务融资与企业绩效的关系，结果得出债务的总体的规模与公司的业绩呈现显著的负相关的关系。另一些学者如苏新龙、张海燕等（2010）得出了完全相反的结论。他们通过将账面价值比率和股本回报率这两个指标作为公司业绩的替代变量，得出债务融资的水平与企业绩效存在显著正相关的关系这一结论，这也说明研究结果受到样本选择和指标选择的影响。 　　（二）债务期限的结构与企业绩效 　　同?樱?在研究债务期限的结构方面的研究也存在不同声音。部分学者认为短期负债总额对公司业绩存在正向影响，而长期负债总额对公司业绩存在负向影响。例如，王伟（2008）认为短期债务融资的偏好有利于企业绩效的提升。朱德胜（2008）通过对制造业企业样本的研究，得出短期负债率与企业绩效存在显著负向的关系这一结论。但是，胡远成（2011）和赵全梅（2012）认为上市公司的业绩与长期债务的比例存在显著的正相关的关系。债务的期限的结构与企业绩效的关系到底如何仍然值得进一步研究。 　　（三）债务组成的结构与企业绩效 　　对于债务组合的结构的研究，选择不同解释变量的结果也可能会带来不同的结果。闫华红（2009）将Tobin’s Q值作为企业绩效的衡量指标，得出银行借款、商业信用与企业绩效存在负相关的关系的结果。同时，当选择净资产收益率作为衡量变量时得出的结果却完全不同（陈文浩，2012）。这说明在之后的讨论中应当注意衡量指标的选取以及研究结果的稳健性检验。 　　三、研究设计 　　（一）研究假设 　　理论上说，债务融资对企业绩效理论上既存在正向影响，又存在负向影响。首先，一定程度的负债对企业具有促进作用。合理的负债对于公司治理的结构的完善、代理问题的解决以均能产生正向作用，从而对企业绩效存在促进作用。其次，较高的财务杠杆有害于企业的偿债能力，对企业的长期运营也存在不良的影响，从而对企业绩效存在消极作用。尤其是现阶段，我国资本市场仍然不完善，债务融资的规模、期限及债务融资的结构中仍然存在许多不合理的现象。鉴于我国资本市场存在巨大的波动性债务融资对企业绩效的正向效应递减，负向效应得到加剧。据此，本文提出假设1：企业绩效与企业资产负债率之间存在负相关的关系。 　　我国的债务融资成本的结构中，流动负债占负债总额的比例较高。首先，相比于长期负债，流动负债一般偿还期短，也就是说，如果短期负债出现问题，公司的资金链条会出现问题。其次，我国上市公司有用短期负债来弥补现金流不足的动机，而现金不足可以从侧面反映出企业绩效中存在的问题。相较短期负债，理论上长期负债可以业的优化企业内部的结构的治理问题，增强企业法人的积极性，也对企业树立正确的负债理念做出了一定基础。但中国企业债务融资主要以流动负债为主，长期负债所占的比例