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对新一轮债转股的几点思考 　　摘 要：新一轮债转股的主要方向是优化经济结构、转换增长方式、提高供给质量，因而具有市场化、法制化的新特点。从实际推进情况看，本轮债转股在“募投管退”四方面存在障碍。对此，应从制度上、法律上约束和规范参与各方的行为，通过多种创新措施吸引社会资金，利用金融科技、大数据、云计算等新技术手段推进债转股顺利实施。 　　关键词：债转股；债务率；市场化 　　中图分类号：F830.91 文献标识码：B 文章编号：1674-2265（2018）04-0071-03 　　DOI：10.19647/j.cnki.37-1462/f.2018.04.011 　　一、我国的债务问题与企业违约风险 　　2008年金融危机以来，我国经济进入新常态，新一轮的产业升级和经济结构调整正在进行，新兴产业尚未形成主导产业，传统产业正面临着全面的挑战。突出表现在企业的产能过剩、库存增加、杠杆率上升等特征上，表现在供需矛盾突出、有效供给不足、无效供给大量存在，同时，僵尸企业僵而不死，非金融部门负债高企。如何正确处理和化解这一问题，将会成为影响中国经济转型能否顺利进行的关键。 　　我国的债务问题尤其是非金融部门的高杠杆风险以及由此带来的银行不良资产率的不断攀升成为国内外关注的焦点 。国家金融与发展实验室的报告称，截至2015年底，我国债务总额为168.48万亿元，全社会债务率为249%，其中居民部门债务率约为40%，非金融企业部门债务率156%，政府部门债务率约为57%。国际清算银行等机构的研究也基本上认可我国的全社会债务率水平在250%左右，而且从当前的经济形势判断，还有上升的势头。根据最新公布的《中国家庭财富调查报告（2017）》，在全国家庭人均财富中，房产净值占比65.99%，而房产背后往往是长期的房贷支撑。标普预计到2020年，中国银行业将不得不增资5000亿美元至1.7万亿美元的规模用于资本重组。 在行业杠杆率较高和产能过剩比较明显的产业中，短期内改善的空间不大。而且“去产能、去库存和去杠杆”不是孤立的，而是相互影响、相互联系的，产能过剩和高库存，直接导致高杠杆企业的债务负担加重和银行的不良资产率提升，而反过来，债务成本高又进一步恶化了产能过剩企业的去产能和去库存的效果。2016年末，全国商业银行不良贷款余额15123亿元，较2015年增加2379亿元，不良贷款率1.74%，比2015年上升0.07个百分点，出现了不良贷款规模和不良率“双升”的局面。其中，农村商业银行最高，为2.49%。 　　债务问题和不良资产问题更具体地反映在企业债券的违约数量和金额上。根据市场机构的不完全统计①，截至2016年12月15日，国内共有88只债券发生违约，涉及52家发行企业，违约规模496.94亿元。从2014年3月“11超日债”违约开始，国内债券违约案件数量和总量均呈快速增长态势，单只违约债券的平均规模也不断增大，从2014年的2.3亿元增长到2016年超过6亿元。违约主体亦从民营企业逐渐蔓延到国有企业。涉及违约的发行企业中，民企33家，规模157.94亿元；公众企业3家，规模20.70亿元；三资企业5家，规模88.40亿元；央企4家，规模81.00亿元；地方国企6家，规模148.20亿元。可以看出，虽然违约民营企业数量较多，但央企国企违约金额占比接近一半。从债务构成来看，居民部门的杠杆率不高，还处于安全范围内；政府部门杠杆率仍然可控；当前的债务风险主要还是体现在企业的高负债率上。从国资委公布的2016年国有企业资产负债规模数据可知，国有企业的平均负债率66.1%。 　　如何去杠杆和降低负债率？如何化解银行的不良资产问题？如何解决违约企业的转型升级问题？如何化解产能过剩企业和僵尸企业的高负债问题？新一轮的债转股被寄予厚望。本文探讨新一轮债?D股的内容及特点，并结合目前的现实推进情况，对未来债转股的推进提供一些思考。 　　二、新一轮债转股的特点 　　20世纪末，我国推出债转股方案，目的是化解企业和银行的财务和金融风险。从1999年第一次债转股开始到2005年止，先后成立了四家资产管理公司来处理银行业的不良资产，通过市场、主体银行和财政部等多个机构共同参与，化解了大量不良资产，但至今仍有一些遗留问题尚未完全解决。 　　为实现有效地去杠杆，降低高杠杆、产能过剩、盈利微薄甚至亏损企业的财务负担，优化资本结构，为供给侧结构性改革提供宽松环境，2016年10月，国务院发布了《关于市场化银行债权转股权的指导意见》，新一轮债转股大幕正式拉开。《关于市场化银行债权转股权的指导意见》将债转股的主要内容概括为以下几点：（1）银行不得直接将债权转为股权。银行将债权转为股权，应通过向实施机构转让债权、由实施机构将债权转为对象企业股权的方式实现。（2