关于会计盈余价值相关性实证检验.docVIP

关于会计盈余价值相关性实证检验 　　[摘 要]股票价格与会计盈余之间的关系在财务学和会计学领域中受到了广泛的重视。本文通过以累积超额市场回报率为被解释变量,以会计盈余的水平变量和变化量为解释变量的模型对股票价格与会计盈余之间的关系进行检验。不论是使用混合数据进行回归还是使用各年的横截数据进行回归,我们都发现了它们之间存在相关性的证据。这一结果支持了相关的理论。 　　[关键词]未预期市场回报;未预期会计收益;账面价值;市场价值 　　doi:10.3969/j.issn.1673-0194.2009.16.011 　　[中图分类号]F275[文献标识码]A[文章编号]1673-0194(2009)16-0035-04 　　 　　一、引 言 　　 　　如比弗(1999)所言,“在财务或会计学领域中,很少有像股票价格与会计盈余之间的关系这样受到如此重视”。以鲍尔和布朗(1968)为先导,会计学文献在有效市场假设条件下进行了大量关于股票价格与会计盈余之间关系的实证研究。几乎所有的研究都发现会计盈余与股票价格之间存在着统计依赖性。此类研究的一个基本思想是:所有者的权益账面价值和股票市场价值都是反映所有者财富的存量变量。因此,会计收益与股票回报之间应该存在一定的联系。 　　目前,许多研究者采用事件研究的方法来观测股票价格与会计盈余之间的关系。但是,事件研究法的使用效果受到诸如窗口期长短的设定、其他事件的干扰以及消息是否提前泄露等因素的影响。特别是中国证券市场目前的发展状况,更加重了这些因素的影响。除了这种研究方法之外,还有一种方法被称为“第一差异研究”,即观测较长时间间隔(如一年)价格变动与盈余变动之间的关系。本文使用中国沪深股市1997-2007年间的数据对该问题进行了实证研究,并且发现了支持相关理论的证据。 　　 　　二、模型的设定 　　 　　Easton和Harris(1991)指出了未预期收益和未预期股票市场回报之间的一种关系模型: 　　AR??jt=a??1+a??2{(X??jt-X??jt-1)/P??jt-1}+μ??jt。(1) 　　式中,AR??jt为股票j在时期t的未预期股票市场回报。而对(1)式中的(X??jt-X??jt-1)/P??jt-1则有两种不同的解释,而且基于这两种解释可以形成不同的实证模型。第一种解释认为,如果假设会计收益遵循随机游走过程,则X??jt-1代表预期收益,从而X??jt-X??jt-1表示未预期收益。也就是说可以采用收益的改变量作为未预期收益的代理变量。这样,关于未预期市场回报与未预期收益的回归模型就可以表示为超额市场回报对收益改变量的回归。我们得到本文中的第一个计量模型: 　　AR??jt=a??0t+a??1tΔX??jt/P??jt-1+μ??1??jt。(模型1) 　　式中,ΔX??jt表示股票j在时期t的未预期收益,它是当期会计收益与上期会计收益之差。P??jt-1表示期初的股票价格。 　　第二种解释认为,如果收益价格之比是遵循回归均值过程,那么用X??jt-1/P??jt-1来表示预期的X??jt/P??jt-1的话,效果就比较差。在这种情况下,一个在横截数据中固定的数值(设定为K??t)将会是关于预期X??jt/P??jt-1的一个更精确度量。于是,关于未预期市场回报与未预期收益的回归模型就可以表示为超额市场回报对收益水平变量的回归。此时,收益的水平变量除以期初价格将会对未预期股票市场回报的解释力增强。同样,我们可以获得本文中的第二个计量模型: 　　AR??jt=β??0t+β??1tX??jt/P??jt-1+μ??2??jt。(模型2) 　　式中,AR??jt表示股票j在时期t的未预期收益,它是当期会计收益水平变量。 　　但是,上述两种解释是基于两种比较极端的假设做出的。因此, Easton和Harris(1991)指出,这两种极端的情况在现实中难以观察到。下面将分析更一般的情况。 　　首先假设未预期股票市场回报与未预期收益之间存在一个线性关系: 　　AR??jt=a??0t+a??1tUE??jt/P??jt-1+μ??jt。(2) 　　式中,AR??jt为股票j在时期t的未预期股票市场回报;UE??jt为股票j在时期t的未预期会计收益。 　　其次,假设年度会计收益遵循IMA(1,1)过程,即: 　　X??jt=X??jt-1+UE??jt-ΘUE??jt-1。(3) 　　式中, Θ表示平均移动参数。 　　这样将(3)式进行迭代就可以将未预期收益(除以价格)表示为: 　　UE??jt/P??jt-1=X??jt/P??jt-1-(1-Θ)X??jt/P??jt-1-Θ(1-Θ)X??jt-2/P??jt-1-…