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CRB指数与通胀预期联动性实证分析 　　内容摘要：本文采用1999-2011年的月度数据，对国际大宗商品期货价格（CRB）指数与我国工业品出厂价格指数（PPI）的引导关系进行了实证分析。结果表明CRB指数不仅与PPI高度正相关，而且存在着因果关系，可以作为预测通货膨胀的先行性指标。 　　关键词：CRB指数 PPI CPI 联动性 　　 　　一般而言，观察通货膨胀的状况首先会想到消费价格指数（CPI）、工业品出厂价格指数（PPI）与原材料、燃料、动力购进价格指数（RPI）。但这三个数据每月公布一次，且所反映的是前一月的状况，存在时滞性的问题，CRB指数（国际商品期货价格指数）是指由美国商品调查局（Commodity Research Bureau）依据世界市场上22种基本的经济敏感商品价格编制的一种期货价格指数。CRB指数每15秒钟更新一次，且它所反映的价格是最初生产阶段的水准，其价格趋势领先于PPI，而PPI又领先于CPI。 　　文献概述 　　近一个世纪以来，经济学家已经从不同角度论证了商品期货的价格发现功能（Hoffman，1932）， Hanson和Hodrick等（1980）学者曾用无偏估计的表达式来检验过期货市场的有效性。 　　20世纪90年代以来，西方学者开始研究商品期货的价格发现功能与宏观经济变量之间的关系（Adams，Ichino，1995 ；Ichino，2004 ），研究结果表明：CRB指数领先于PPI并受货币供应量的影响。同时，西方货币当局也已经注意到商品期货在宏观经济监测中的预警器功能。20世纪90年代，美联储进一步明确关注代表商品期货整体变动趋势的期货价格指数（Bloh H，Dockery A，2004）。期货指数已成为发达国家货币政策制定与调整的重要先行指标。 　　国内学者对期货价格的研究主要集中在商品期货与现货价格，以及不同交易所之间期货价格的关系研究上（王志强，1998）。近期，部分研究涉及到了期货价格指数与宏观经济变量的关系（王志强、王雪标，2001 ；张扬，2003 ；张树忠，2006 ；蔡慧、华仁海，2007 ），研究结果表明：CRB指数与我国经济景气状况、PPI、CPI及GDP存在着正相关关系。现在，国内学者开始研究CRB指数与通胀预期的关系（常清，2010 ；张翼，2009 ；杜晓燕，2011 ），研究结果表明：CRB与我国CPI、PPI之间存在着高度相关性，而且能提前反映出CPI、PPI及M1、M2的走势。 　　国内关于CRB指数与通胀预期之间的研究成果较少，现有的研究还停留在较简单层次，缺乏更深入的研究，研究方法较为简单，多为定性分析或因果分析。本文拟通过运用回归分析及因果检验等计量经济学方法，以月度数据研究CRB指数与CPI、PPI之间引导关系，对货币当局能否依据国际期货价格判断和预测国内物价走势给出结论。 　　研究过程 　　（一）研究假设 　　我国在全球产业结构中处于加工中心地位，原材料加工出口在本国整体贸易结构中所占的比重较大，再加上新兴消费市场的特征使我国成为全球能源与初级产品最重要的进口国之一。尽管如此，我国在国际大宗商品定价权方面却几乎为零，被动地成为了大宗商品价格上涨的接受国，由此直接影响国内能源、原材料等初级产品进口价格，进而拉动生产者价格指数上升。由此本文得出研究假设：国际大宗商品期货价格（CRB）会通过贸易渠道影响我国的工业生产价格指数（PPI）。 　　（二）检验模型构建及方法说明 　　1.模型构建。本文以时间序列数据CRB代表PPI作为解释变量，以PPI作为被解释变量建立回归模型进行检验。在涉及时间序列数据的回归分析中，如果回归模型不仅含有解释变量的当前值，还含有它们的滞后值，则将其称为分布滞后模型 ；如果模型在它的解释变量中包含有因变量的一个或多个滞后值，就称之为自回归模型。这两种模型描述了因变量相对于它的过去值的时间路径，称为动态模型。考虑到不同滞后期的CRB和CPI序列内部均存在复杂的自相关性，滞后期很难确定，本文建立自回归分布滞后模型来分析两者的相关关系。模型初步设立为： 　　PPI t =α+β1CRB t +β2PPIt-1 +μt （1） 　　其中，各自变量是影响因素，βi是该自变量的系数，即表示该自变量对因变量的解释关系，μt为扰动项。 　　2.数据来源及处理方法。2005年，Reuters与Jefferies集团旗下的 Jefferies 金融产品公司进行合作，对 CRB 指数进行第十次修改，修改后的名称也因之改为 RJ/CRB 指数。第9版CRB变成了现在的CCI（Continuous Commodity Index），也即本文的CRB指数，数据来源为文华财经，将分析周期设定为1天，得到当天的收盘价；CPI