新股价值评价-申银万国.DOC

新股价值评估介绍 申银万国证券研究所 严晓鸥 一般而言，对某一新股进行定价，首先须了解现阶段新股的相关政策；其次分析该新股的基本面；最后采取一系列方法对新股进行合理的定价。以下我们将就这三部分分别进行介绍，同时结合一拖股份（601038）做具体的新股价值评估： 一、新股政策动态 2012年2月1日——公开IPO发审流程，且采取两大措施增加新股发行透明度：1、IPO招股书预披露提前1个月 强化社会监督。2、证监会将加强新股定价监管 参照行业平均市盈率。 2012年4月1日第三轮新股发行改革出台了多项措施，具体有：1、完善规则，明确责任，强化信息披露的真实性、准确性、充分性和完整性。2、适当调整询价范围和配售比例，进一步完善定价约束机制。3、加强对发行定价的监管，促使发行人及参与各方充分尽责。4、增加新上市公司流通股数量，有效缓解股票供应不足。5、继续完善对炒新行为的监管措施，维护新股交易正常秩序。6、严格执行法律法规和相关政策，加大对不当行为的处罚力度。 2012年5月底中国证监会发行监管部和创业板发行监管部向各保荐机构下发了《关于新股发行定价相关问题的通知》，1、明确了行业市盈率比较口径。2、明确发行人、保荐机构需对发行定价合理性及风险性因素进行深入分析和披露。发行人根据询价结果拟定的发行价格（或发行价格区间上限）市盈率高于同行业上市公司平均市盈率25%的，发行人需召开董事会对发行定价进行讨论确认，分析并披露定价的风险性因素及其相关影响，主承销商需对发行定价的合理性以及风险因素进行分析披露。3、明确了重新提交发审会审核的会后重大事项情形。4、明确了需提供盈利预测的情形。 从近期一系列出台的政策看，管理层试图抑制新股高价发行、高市盈率和超高募资金的“三高”现象的意图明确，旨在保护中小投资者的利益，故在作新股价值评估的同时也要考虑到该因素。 二、新股基本面分析 影响股票价值的因素很多，最重要的有三个方面：1、我国的经济环境是繁荣还是萧条，同时要考虑到全球的经济状况对我国的直接、间接影响。2、各行业的状况如何，尤其是该新股所处行业及其生命周期。3、发行该新股的待上市公司的经济状况和财务状况如何，其资本强弱、技术实力、获益多寡、偿债能力、成长潜力等直接影响了新股的价值评估。下面分别展开论述： 1、我国经济基本面 这一层面的影响因素很多，教科书上常提到的有经济周期、财政政策、货币政策（利率、汇率）、通货膨胀（物价）、政治因素等。相信许多投资者对这些并不陌生，我认为可以粗略地从政策变动、资金面和实体经济这三方面来考虑，而这三方面和外围市场无疑也存在相互的作用。 最近几周管理层多次表态加大政策预调微调力度，多个领域项目获批，经济环比指标有所改善，但仍未得到市场认同，一则人们越来越认识到经济转型的长期性和艰巨性，短期政策提振难以扭转对中国长期经济前景的悲观，对短期政策效力也失去信心；二则目前市场实实在在面临的仍然是中报不及预期的风险，上市公司盈利前景堪忧是对市场最大制约因素；三是几大权重板块基本面承压，前期强势的房地产近期又面临政策风险，上周跌幅居首，强势股补跌打击市场人气，风险偏好水平有所下降。关注7月制造业PMI数据。 降准迟迟未兑现，预期已降温，股市资金持续外流。由于迟迟未兑现，且银行间市场维持弱平衡，降准预期已降温，不过今年以来政策迎合需求少而出其不意多，往往发生在预期降温时。我们仍然认为在降息和降准周期中，流动性通常会越来越好，市场资金成本阶段性下行是大势所趋。但股市流动性还取决于其自身吸引力，新低不断，新股不断，资金外流，股市被逐步边缘化。本周4只新股发行。（参考李筱璇《市场周报第73期》） 2、行业的基本面 国家层面的经济发展水平和增长速度反映了各组成部分的平均水平和速度，但各部门的发展并非都和总体水平保持一致。从行业属性看，可分为三类：（1）增长型行业，其运动状态与经济活动总水平的周期及其振幅无关。（2）周期型行业，其运动状态直接与经济周期相关。（3）防御型行业，其运动形态的存在是因为其产业的产品需求相对稳定，并不受经济周期处于衰退阶段的影响。 一拖股份属于工程机械板块，属于周期性行业。目前投资者似乎已经对该行业的进一步表现失去了信心。但从5月份的发改委加快项目审批到7月份铁道部与各地的密切基础再到各地加大项目的集中推介，稳增长下的基建恢复已经是相对确定性事件。而房地产的调控似乎没有新的工具，这也有利于保持房地产预期的稳定。我们仍然维持4季度工程机械销量超季节、工程机械股价超额收益率重现的判断。（参考李晓光/黄夔/刘芷冰《机械行业周报》） 3、公司的基本面分析 大致可从几方面入手：（1）竞争地位分析。由于市场经济的规律就是优胜劣汰，在本行业中无竞争优势的企业，注定要随着时间的推移逐渐萎缩及至消亡。只有确立了竞争优势，并且不