关于汇率泡沫成因实验研究.docVIP

关于汇率泡沫成因实验研究 　　摘要：研究设计了三个风险偏好与汇率泡沫关系的实验，根据实验结果得出如下结论：第一，只要存在汇率风险，汇率泡沫就不可避免；第二，随着交易时间的延长，汇率泡沫呈逐渐增大的趋势 第三，汇率泡沫与汇率风险强度同向变化。据此提出了加强外汇汇率的风险控制等减少汇率泡沫的政策建议。 　　关键词：实验经济学；汇率泡沫；双向口头拍卖市场 　　文章编号：1003-4625（2015）01-0038-03 　　中图分类号：F832.63 　　文献标志码：A 　　一、引言 　　已往关于汇率泡沫的研究多从经济因素考虑，很少涉及投资人的行为因素。大量实践表明：由投资人形成的外汇市场不可能不受投资人行为的影响，尤其当投资人面对风险和诱惑时。 　　如何研究投资人行为对汇率泡沫的影响，实验经济学提供了有力武器。通过诺贝尔经济学奖得主佛农?史密斯等开拓者的多年努力，建立了一套科学的经济学实验规范，取得了世人瞩目的成果。这些成果使人们逐渐信服：“试验室里的经济与现实经济相比可能特别简单，但是却一样的真实。真实的人被真实的金钱所驱动，因为真实的天赋和真实的局限，做出真实的决策和真实的错误，并为其行为后果而真实地悲喜。” 　　本文设计了三个风险偏好与汇率泡沫关系的实验，研究投资人在外汇市场上的行为及其对汇率价格泡沫的影响。 　　二、外汇市场交易实验设计与实施 　　（一）实验设计 　　交易者（被试）可用货币购买红、蓝两种资产或出售这两种资产以获得货币。每个交易者至少拥有一单位的蓝色或红色资产。交易者利用所观察到的获利机会买进卖出。每局实验能同时交易两种资产，比如卖出蓝色资产，获得货币后再买进红色资产，以此来模仿外汇市场的运行。 　　在实验中，用点数作为货币单位。15个交易时段结束后，按被试所获点数的0.05倍换算成人民币支付给被试。实验结束被试手中的资产失去价值。另外向每一个被试支付50元出场费。表1列出了三个实验交易的初始参数。 　　实验1（低度汇率风险实验）：被试按照初始拥有资金状况分为6组。蓝色资产的红利是取值为{0，8，28，60}的随机变量，每个值发生的概率相等，均为0.25，因此蓝色资产的期望红利为24点。红色资产的红利可能值为{0，4，14，30），每个值发生的慨率为0.25，红色资产的期望红利为12点。实验1中蓝色资产的红利期望值是红色资产的2倍（理论汇率=红色资产期望值/蓝色资产期望值=12/24=0.5）。每个资金状况类型的期初资金期望值均为1305点。 　　期初资金期望值=资产期望×剩余实验时段×资产数+资金值 　　例如：实验1中第1组被试在实验开始时的期初资金期望值=24×15×3+225=1305，其他实验和被试分组的期仞资金期望值依此类推。 　　实验2（中度汇率风险实验）：蓝色资产的红利足取值为{0，50}的随机变量，红色资产的红利是取值为{20，30}的随机变量，它们的概率各为0.5。上述红利服从独立分布，每个交易者的期初期望价值为1400点。 　　实验3（高度汇率风险实验）：与实验2一样红利有两个值。但蓝色资产的风险性显著增强，红利分布以0.9的概率红利值为0，以0.1的概率红利值为250。红色资产红利分布与实验2相同，分别以0.5的概率取值20或30。 　　实验交易采用手工口头双向拍卖方式。每个实验设置15个交易时段，每个交易时段5分钟，每个交易时段结束前60秒和30秒，主持人发出时间提醒。每个实验大约进行两小时。 　　（二）实验组织 　　为了保证实验的可重复性和可控性，我们严格遵循以下经济学实验的标准化程序。 　　（1）招募被试。根据Kahneman和Tversky的实验结果：大学生与外汇交易从业人员的风险偏好分布一致。所以本实验在大学招募各专业学生12人。所有被试此前未曾参加过类似的实验。 　　（2）培训被试。安排专门时间，由实验主持人对所有被试详细讲解实验说明，双向口头拍卖市场交易规则，交易所得的计算；讨论被试提出的问题及解决的方案，以确保每个参与人熟练掌摊实验程序。 　　（3）预实验。为使被试体验实验交易的氛围、过程、结果，排除误操作，在正式实验前开展预实验被试在指定时间到达实验室，严格按照实验规则，进行两个交易时段的预实验。预实验的交易结果不计入正式实验，但预实验的交易结果可按正式实验的折扣率折算成现金。预实验中，实验主持人巡视全场，帮助被试正确记录交易过程和计算收益。预实验结束，主持人检查所有被试的实验记录，对存在的问题在全体参与人面前总结并提出改正措施，向被试支付现金交易红利。最终确保每个被试都熟练准确地按实验规则参加实验。 　　（4）正式实验。主持人在每个交易时段开始，把单位资产的期望值、最大、最小值写在黑板上；用蓝色粉笔将蓝色资产的出价与