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双创背景下,创业投资对企业IPO抑价影响实证分析 　　【摘要】随着李克强总理提出：“大众创新，万众创业”。双创战略的布局，各项政策法规的出台，为中国提供了良好的创业环境与氛围。全国各地都掀起了创业热，投资热。本文以创业板企业为研究对象。分析了双创战略提出前后，创业投资对企业IPO抑价的影响变化。本文的自变量是：是否有创业投资机构投资、参与投资的投资机构数量、投资机构总共持有的股权比例，本文以这三个自变量再加上8项控制变量，建立多元回归模型来研究双创前后，创业投资对企业IPO抑价的影响，得出是否有创业投资机构投资对企业IPO无显著影响；双创背景下参与投资的投资机构数量对IPO抑价的影响要大于非双创背景；非双创背景下投资机构总共持有的股权比例对IPO抑价率的影响要大于双创背景。 　　【关键词】创业投资 IPO抑价 双创 　　一、数据来源与变量选取 　　（一）数据来源 　　深交所自2009年10月30日发行首批共28支创业板股票以来，截至到2017年8月8日，已经累计发行了690支创业板股票。其中由于前88支股票的创综IPO抑价率数据没法准确获取，故本文选取证券代码在300089～300690之间的共计582支创业板股票作为样本，并以2015年3月5日为界限，将2015年3月5日之前上市的公司划归为非双创背景组，将2015年3月5日之后上市的公司划归为双创背景组。 　　（二）变量选取 　　本文建立多元回归方程，研究创业投资机构对创业板IPO抑价率的影响。 　　其中，P0代表上市首日发行价，P1代表上市首日收盘价，M0代表上市首日深圳创业板板市场综合指数开盘价，M1代表上市首日深圳创业板板市场综合指数收盘价。 　　自变量是“是否有创业投资机构投资”、参与投资的投资机构数量、投资机构总共持有的股权比例。其中“是否有创业投资机构”属于虚拟变量，当取值为1时，代表相应的创业板企业有创业机构投资。当取值为0时，代表相应的创业板企业没有创业投资机构投资。 　　控制变量是指与特定研究目标无关的非研究变量，但会影响研究结果，所以必须加以考虑。本文的控制变量是除了是否有创业投资机构、参与投资的投资机构数量、投资机构总共持有的股权比例之外的其他能够影响创业板IPO抑价率的因素，选取其他学者们经常使用的融资规模、市盈率、声誉、上市首日换手率、发行中签率、企业规模、是否为高新技术企业、每股净资产作为本研究的控制变量。其中融资规模用首发实际募集资金的对数值来表示，企业规模用总资产的对数值来表示。 　　（一）创业投资状况分析 　　本文有关创业板企业创业投资状况的指标有3个，分别是“是否有创业机构投资”、“参与投资的投资机构数量”、“投资机构总共持有的股权比例”，用这三个指标来表征创业板企业的创业投资状况，并对其做描述性分析，具体结果见表2.1、2.2、2.3。 　　表2.2显示，在352家有创业投资机构投资的样本企业中，有99家创业板公司的创业投资机构数为1，占比为28%。有77家创业板公司的创业投资机构数为2，占比为21.8%。有67家创业板公司的创业投资数为3，占比为19%。有43家的创业板公司的投资机构数为4，占比为12.2%。总的来看，在352家有创业投资机构投资的样本企业中，累计有81%的创业板公司获得了4家及4家以下的创业投资机构的投资。获得15家及以上创业投资机构投资的创业板公司几乎是凤毛麟角，它们分别是星源材质（15家）、兆日科技（16家）、凯普生物（16家）、暴风集团（17家）、中文在线（19家）、华大基因（45家）。 　　表2.3显示，在352家有创业投资机构投资的样本企业中，投资机构总共持有的股权比例的最小值和最大值分别为0和60，其均值为3.4185，代表投资机构总共持有的股权比例的平均水平为3.4185%。 　　（二）2010～2017不同创业投资状况的IPO抑价率的差异性分析 　　本小节从“是否有创业机构投资”、“投资机构总共持有的股权比例”两个角度对不同投资状况下的IPO做差异性分析。 　　有创业投资机构投资的创业板企业的IPO抑价率均值为0.362，无创业机构投资的创业板企业的IPO抑价率均值为0.3652，对其做独立样本t检验，以验证差异是否显著，结果见表2.9b。 　　表2.4b显示，方差齐性检验的F统计量的观测值为0.18，对应的P-值为0.672，如果显著性水平取5%，由于p值大于5%，因此认为两个总体的方差不存在显著性差异，故而使用“方差相等”假设下的t检验。在“方差相等”情况下，单侧t检验的t统计量的观测值为-0.163，对应的P值为0.87，未?_到0.05的显著性水平。有创业机构投资的创业板企业的IPO抑价率与无创业机构投资的创业板企业的IPO抑价率无显著性差别。 　　接着