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后过渡期多层次资本市场构建 　　建设多层次的‘资本市场体系是一项复杂的系统工程，伴随着“WTO后过渡期”的到来，建设多层次资本市场体系的重要性，必须从经济运行和经济发展的高度来看待。由于我国兼有转塑经济与新兴市场的双重特点，所以，我国多层次资本市场体系应在政府主导市场建设的框架下进行。 　　 　　多层次资本市场的内涵 　　 　　多层次资本市场的内涵是非常丰富的，它是对应于多元化融资需求和多样化的投资需求而自发产生的。多层次本质的含义是体现差异性，因此，不同的市场只要存在差异，能够满足不同的市场参与者的需要，就可以成为资本市场的有机成分。根据我们的理解，发展多层次的资本市场体系，是指建立包括交易所市场(包括主板、二板市场)、场外交易体系、区域性市场和原始的股权市场等几个层面在内的资本市场体系。从服务对象看，多层次资本市场是指面对质量、规模、风险程度不同的企业，为满足多样化的市场主体的资本要求而建立起来的分层次的产权交易市场。 　　从资产的存在形式看，资本市场可以划分为证券资本市场和非证券资本市场。证券资本市场是指证券化的产权交易场所，主要指股市。按照不同市场的上市标准的高低，可以依次分为主板市场、二板市场、场外交易市场。非证券资本市场是指企业资产尚未实现单元化、证券化的企业进行产权交易的场所。它与证券资本市场最大的区别在于，这里不仅有标准化合约的股权交易，还有非标准化的交易方式，如协议转让、竞价交易、招标转让、合作开发等等。我国近几年在各地广泛兴起的技术产权交易所(中心)，就是非证券资本市场的有形场所。从空间层次上看，我国的多层次资本市场不仅包括由沪深两市所构成的内地证券市场，而且是在“一国两制”构架下，以沪、深、港三地互为补充所构建的大中国资本市场。 　　 　　多层次资本市场发展的国际实践 　　 　　国外面积和人口较多，或经济总量较大的国家，都建立了多层次的资本市场体系。如日本有东京证券交易所，瑞典有主板市场和NGM成长市场，加拿大有阿尔伯塔证券交易所、多伦多证券交易所、温哥华证券交易所、蒙特利尔证券交易所四个证券交易所，巴西有里约热内卢证券交易所和圣保罗证券交易所两个证券交易所。在这些证券交易所或证券交易系统中，有些是从事主板市场业务，有些是从事创业板市场业务。同时，他们都有大量相对成熟的场外交易市场。本文重点介绍以美国和英国为代表的多层次的资本市场体系。 　　美国资本市场体系。全国性集中市场(主板市场)：包括纽约证券交易所、美国证券交易所、NASDAQ。三个全国性市场其公司上市条件依次递减，公司依自身规模、特性选择融资市场。区域性市场：有太平洋交易所、中西交易所、波士顿交易所、费城交易所等地方性市场，主要交易区域性企业的证券，同时有些本区域在全国性市场上市的公司股票，也在区域性市场交易。未经注册的交易所：由美国证券监督管理委员会依法豁免办理注册的小型的地方证券交易所，主要交易地方性中小企业证券。全国性的小型资本市场：NASDAQSm／all Cap Market (二板市场)，专门针对富有经验的机构投资人而设立的市场，为那些中小型高成长的企业上市融资服务。 　　全国性的场外交易市场(未上市证券市场)：包括OTCBB和PinkSheets。1990年NASDAQ设立了OTCBB市场，专门为未能在全国性市场上市的公司股票提供一个交易的场所。其后，OTCBB独立出来，自主运行，直接由美国证监会和NASD负责监管。PinkSheets是由私人设立的全国行情局，于1911年成立，为未上市公司证券提供交易报价服务。需指出的是全国行情局并没有监管权，PinkSheets的监管也是由美国证监会,NASDAQ负责。NASDAQ-Sm／allCap、OTCBB、PinkSheets之间具有升降的互动关系：NASDAQ市场规定，公司股票连续30日交易价格低于1美元，警告后3个月未能使该股价格升’至1美元以上，则将其摘牌，退至OTCBB报价交易；在OTCBB摘牌的公司将退至PinkSheets进行报价交易。 　　美国金融衍生品市场：在美国多层次的资本市场体系中特别应该提到的是，以芝加哥商业期货交易所(CME)为代表的交易场所提供的各种金融衍生品的交易，它不但为整个社会提供了各种风险不一的投资产品，满足了对投资风险有不同偏好的各类投资者需求，其交易量也已大大超过股票、债券的现货交易量；更重要的是，它为资本市场提供各种可供选择的避险工具，使得市场出现单边市(无论是上涨还是下跌)时，能够在很大程度上化解市场的系统性风险。这也是为什么“道指”从12000点跌到7000多点、纳指从5000点跌到1300多点，美国证券市场运行总体上仍能保持稳定，1987年股灾没有摧毁社会金融安全系统，重蹈 1929年大萧条的重要原因。 　　由此