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国企股权结构对企业经营绩效影响研究 　　【摘 要】 股权结构的本质是产权结构，其不仅决定了公司的权利安排和经营管理方式，而且在一定程度上决定了企业的经营绩效。文章以辽宁省国有上市公司2005―2015年的数据为样本，通过建立固定效应模型，实证分析了股权结构对国有企业经营绩效的影响。结果表明：国有股比例、财务杠杆比率与企业绩效之间呈负相关关系，股权集中度和股权制衡度与企业绩效呈倒U型关系，公司规模、产业税率政策对企业绩效无显著影响。而辽宁省国有上市公司股权结构的现状是股权高度集中、股权制衡度低、国有股一股独大，因此，适当减持国有股、保持适度的股权集中度水平、构建相对制衡的股权结构才能提高辽宁省大型国有企业的经营绩效。 　　 【关键词】 国有企业; 股权集中度; 混合所有制; 经营绩效 　　【中图分类号】 F234 【文献标识码】 A 【文章编号】 1004-5937（2018）06-0085-05 　　 一、引言 　　 改革开放以后，我国经济发展中的一个重要问题就是深化国企改革、不断提高国有企业竞争力。十八大以来，《中共中央 国务院关于深化国有企业改革的指导意见》《关于国有企业功能界定与分类的指导意见》等一系列促进国企改革的政策相继出台。其中，引起学术界广泛重视和社会公众密切关注的是国企改革的重要举措即发展混合所有制经济和分类推进国企改革。绝大多数人认为，混合所有制经济能使不同资本的长处发挥得淋漓尽致，能极大提升不同类别的国有企业经营绩效。因为股权结构反映公司不同性质资本之间的关系，直接决定公司治理结构，决定混合所有制企业的运行，因此，股权结构的科学设置极为重要[ 1 ]。东北是国企数量多、国企特点最鲜明的地方，辽宁省大型国有企业股权结构普遍存在一股独大的问题，股权集中度和国有股权比例过高，使国有企业治理机制不能有效运行，直接影响国有企业的经营绩效[ 2 ]。本文以辽宁省国有上市公司为研究对象，针对全国及辽宁省国有企业的股权结构及经营绩效现状、问题及原因进行分析，以净资产收益率ROE作为衡量经营绩效指标，以CR5、H5、Z指数作为衡量股权结构指标，建立固定效应模型，就辽宁省国有上市公司股权结构对经营绩效的影响进行了计量分析。结论是国有股比例和经营绩效负相关，股权集中度和股权制衡度与经营绩效先正相关，突破一定临界值时再负相关，因此在国有控股或维持国家为第一大股东的前提下，降低国有股比例并且保持合理的股权集中和股权制衡，会提高辽宁省国有上市公司的经营绩效。 　　 　　 二、文献综述 　　 股权结构的本质是产权结构，决定了公司的权利安排和经营管理方式。股权集中度的衡量方法主要包括第一大股东持股比例、前N大股东持股比例以及赫芬达尔指数H，众多国外学者认为股权分散导致股?|所有权和经营权分离，使股东针对企业的控制权和监督权削弱，经营者的道德风险和逆向选择大大影响了企业的经营绩效。因此，提高股权集中度会改善企业的经营绩效。但也有人基于不同研究视角持不同观点，认为股权结构与企业经营绩效也会存在负相关关系，不存在显著相关性以及呈现曲线关系。 　　 多数学者认为企业股权集中度和经营绩效存在正相关关系。Berle和Means在其著作《现代公司与私有财产》中认为由于股权分散导致中小股东搭便车问题，中小股东缺乏监督经营管理者的动力和能力，而股权的相对集中会激励股东监督经理层，因此，股权集中度与企业经营绩效间是正线性关系[ 3 ]。Shleifer与Vishny（1986）认为大股东的存在使管理者能更好地被监督进而有利于提升公司的经营绩效，并且一定程度上解决了中小股东搭便车问题。有的学者认为两者之间存在正相关关系，Lehmann与Weigand[ 3 ]用1991―1996年间的361家德国上市公司的数据为样本作计量分析，结论是上市公司经营绩效的提高有赖于除第一大股东之外其他大股东的牵制即股权制衡度的提高。廖红伟和丁方（2016）使用267家国有企业在1998―2007年的微观数据，实证结果表明，产权多元化改革不仅能提高国有企业的盈利能力，而且能提高产出水平。 　　 部分学者认为企业股权集中度和经营绩效存在负相关关系。Thomsen与Pedersen用欧洲435家大型公司的数据为样本作研究，发现股权集中度和企业业绩正相关，但是为非线性关系，股权集中度超出某临界值后与企业业绩负相关[ 4 ]。Neun和Santerre[ 5 ]用81家世界500强企业的数据得出股权集中度小于20%时，企业绩效是不好的;当股权集中度在20%～50%之间时，企业绩效上升;当股权集中度高于50%时，企业绩效下降。Lehmann与Weigand[ 6 ]以1991―1996年间的361家德国上市公司的数据为样本，得出股权集中度与公司经营绩效显著负相关。