金融经济学第六节资本资产定价模型.pdfVIP

资本资产定价模型 6.1 概述  现代投资理论的产生以1952年3月Harry.M.Markowitz发 表的 《投资组合选择》为标志  1962年，Willian Sharpe对资产组合模型进行简化，提出 了资本资产定价模型（Capital asset pricing model， CAPM ）  1976年，Stephen Ross提出了替代CAPM的套利定价模型 （Arbitrage pricing theory ，APT ）。  上述的几个理论均假设市场是有效的。人们对市场能够 地按照定价理论的问题也发生了兴趣，1965年，Eugene Fama在其博士论文中提出了有效市场假说（Efficient market hypothesis，EMH ） 金融经济学第六章 2 资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，CAPM ）是由美国Stanford大学教授夏 普等人在马克维茨的证券投资组合理论基础上 提出的一种证券投资理论，它是现代金融学的 奠基石。 CAPM解决了所有的人按照组合理论投资下， 资产的收益与风险的问题。 CAPM 理论包括两个部分：资本市场线（CML ） 和证券市场线（SML）。 现实意义： （1）提供一种对潜在投资项目估计其收益的方法 （2 ）对不在市场交易的资产做出合理的定价 金融经济学第六章 3 7.2 资本市场线的导出 7.2.1 分离定理 分离定理（Separation theorem ）：投资者对风 险的规避程度与该投资者风险资产组合的最优构 成是无关的。 所有的投资者，无论他们的风险规避程度如何不 同，都会将切点组合（风险组合）与无风险资产 混合起来作为自己的最优风险组合。因此，无需 先确知投资者偏好，就可以确定风险资产最优组 合。 金融经济学第六章 4 加入无风险资产后的最优资产组合 收益 新组合的 有效边界 M 无风险收 原组合 益率rf F 有效边界 风险 无论投资者的偏好如何，直线FM上的点就是最优投资组合， 形象地，该直线将无差异曲线与风险资产组合的有效边界分离 了。 风险厌恶较低的投资者可以多投资风险基金M，少投资无风 险证券F，反之亦反。 金融经济学第六章 5 分离定理对组合选择的启示 若市场是有效的，由分离定理，资产组合选择问 题可以分为两个独立的工作，即资本配置决策 （Capital allocation decision ）和资产选择决策 （Asset allocation decision ）。 资本配置决策：考虑资金在无风险资产和风险组 合之间的分配。 资产选择决策：在众多的风险证券中选择适当的 风险资产构成资产组合。 由分离定理，基金公司可以不必考虑投资者偏好 的情况下，确定最优的风险组