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清华大学经济管理学院 金融监管的大趋势 前证券及期货事务监察委员会主席 沈联涛 200６年8月25日 概要 资本市场的功能 金融监管的目标 监管理念 结语 資本市場的五個主要特色 资本市场的功能 价格发现 – 价格是否正确反映风险? 资源配置 – 市场是否扭曲? 风险管理 – 中介机构是否有效管理风险? 公司治理 – 制衡机制何在? 金融體制 延遲消費 = 儲蓄 = 投資 因此需要有效率的中介人 否則，便會出現惡性循環 : 呆帳 = 損失積蓄 = 失去消費意慾 = 經濟增長受到壓抑 = 呆帳 銀行息差不同角度的對比：會計及實際 會計 實際 平均貸款率 6.08% 6.08% 平均存款率 2.92% 2.92% 總息差 3.16% 3.16% 行政成本 1.00% 1.00% 不良貸款 0.50% 4.00% 盈利 / 虧蝕 1.66% -1.84% 稅項 (50%) 0.83% 0.00% 純利 0.83% -1.84% 贷款在银行资产组合中占据重要位置 内地银行主要依赖利息收入 (2004) 美国的经验：越来越多的收费收入 内地银行面临三大主要风险 信用风险 (80%) 不良资产 欺诈风险，常与不良资产相关联 市场风险 (10%) 主要是利率风险 汇率风险，在人民币浮动之后 操作风险 (10%) 内控及治理系统还在改善之中 金融危机的恶性循环 市场与产权基础设施 什么是产权基础设施 市场的良好运行，需要道路、交通等硬件投资，更需要游戏规则、操作规范以及监管执行等软件环节。 这些软件环节可以统称为“产权基础设施” (property rights infrastructure, PRI) 。 传统的发展经济学往往注重硬件投资，而忽略了“产权基础设施”建设。 可以类比一个高速公路系统 市场与产权基础设施（2） 金融系统是如何界定、交易、执行产权的 首先，一个金融系统由一套的硬件组成，市场参与者通过这个系统交易产品（例如产权），这些交易要遵守一系列的被广泛认可的标准以及游戏规则（也就是软件）。 其次，这些金融产品要通过很多的程序之后（例如交易软件，结清、支付、清算软件），完成交易、支付、结清。 第三，全球市场是由地方性市场网络再连接而成的网络。全球市场的稳健性（robustness）与效率取决于各个地方市场网络中最薄弱的连接的稳健性和效率。 第四， 由于各个地方性市场间日益增加的竞争压力，金融体系运行的标准以及规则正在逐渐走向全球化、规范化。 第五，产权是用信息和语言来描述的。因此，在市场体系中，信息披露和信息透明非常重要。 信息与市场 信息、治理与市场 信息和语言就是市场的赖以存活的血液， 因为它们两者界定了产权 金字塔式的层级（如右图） 治理的质量是制度成败的关键 社会财富创造需要复杂微妙的治理结构 在经济体中，公司治理处于核心地位 但是，政府部门的效率和市场约束同样不可忽视 金融监管的目标 金融监管的目标是通过影响中介人的行为，以实现政 策目标 监管过程 政策目标 ? 过程 ? 政策结果 ? 政策检讨 市场行为会随着时间和技术革新而改变，因此监管更 多的是一门艺术，而不是一门科学 丰田模式: Process = Quality = Value Creation 任務(Program)管理 与 程序(Process)管理 环境改变要求过程和政策亦须改变 每个政策和过程都会带来意料之外的效果 (监管成 本、革新和竞争上的障碍) 每条规则都会有漏洞 因此，政策和过程必须不断改变，适应新的问题 必须理解这些改变将如何影响政策和过程 生活就是不断改变的环境下的不间断的博弈，因此 我们必须学会判断及处理事情的先后次序 监管理念 原因，内容与方式? – Goodhart Insights (古德教授的见解) 激励结构影响政策结果 一种错觉认为监管是无成本的，这种错觉加上监管者 回避风险的倾向，会导致市场过于依赖监管，以及监 管者的过度监管 所有的金融监管都有成本，并且会导致监管套利或对 规则的规避 容易坠入“监管过度，执法不足”的陷阱 Goodhart, Llewellyn, Rojas-Suarez and Weisbrod (1998)，“金融监管：原因，内容，方式?” 监管作为契约 古德教授认为法律与规则是监管者与被监管者之间 订立的契约，其中包含着非常重要的激励结构： 假如设计得不好，道德风险的行为会增加系统风险 (例如不设上限的存款保险、政策借贷指引、市场干预) 假如设计得宜及获得执行，财务管理人员行事时会避免造成系统风险，也不会出现不希望的效果 激励结构是市场稳定的关键 监管的原因 保障