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基于Internet投资者关系管理效果研究 　　摘要：文章考察基于Internet的投资者关系管理的应用效果。文章发现，基于Internet的投资者关系管理有助于降低企业资本成本。 　　关键词：投资者关系管理；Internet；评价指数；应用效果 　　 　　一、 基于Internet的投资者关系管理评价指数 　　 　　目前，从国际上来说，基于Internet的投资者关系管理评价指数（简记为IIRM指数）的构建主要经历了四个发展阶段。从最初的简单的二分类法一直发展到最后的三层次法。图1给出了IIRM 指数的历史发展脉络。 　　IIRM指数最初采用比较简单的二分类变量（Ashbangh等，1999）， 即是否利用Internet进行IRM，如果公司利用了Internet进行IRM，则分类为1，反之，则分类为0。采用这种评价指数的检验方法主要采用Logistic回归。显然这种评价指数遗漏了很多信息，譬如不同公司利用Internet进行IRM管理的程度通常不同，因此，研究人员又开始了新的探索，即采用连续变量构建IIRM指数。具体来说，这种采用连续变量构建的IIRM指数又可以分为三个阶段（即图1中的第二阶段到第四阶段）。在第二阶段，研究人员采用一层次法来构建IIRM指数，即将公司利用Internet进行的IRM细分为很多不同的项目，对于一个特定的公司来说，如果其具备一个项目，则记1分，否则为0分，然后将这些不同的项目的得分求和即得出该公司的IIRM指数。然而，FASB（2000）认为，由于Internet技术特性，基于Internet的IRM不仅可以披露信息的内容，还可以采用不同的技术形式来披露，而且，很多研究表明，不同的披露形式对投资者决策会产生不同的影响（O’Donnell和David，2000）。于是，IIRM指数又发展到第三阶段，即不仅考察IIRM指数总得分，还将IIRM Index分成两个层次，考察其每个层次得分。具体在分为两个层次时，不同研究人员又有不同的分类方法，Debreceny等（2002）将IIRM指数总得分分成内容和形式两个层次，而Ettredge等（2002）则将IIRM指数总得分证监管制部门强制要求披露的内容和企业自愿披露的内容两个层次。既然二层次法存在两种不同的分类，Xiao等（2004）、何玉和张天西（2005）则将这两种不同的分类进行了综合，提出了三层次法IIRM指数。本文继续沿用我们2005年使用的三层次法构建IIRM指数。 　　在三层次法，IIRM指数总分Stotal处于第一层次，总分为所有的考察项目的得分乘以权重之后的求和；总分包括内容分Scontent和形式分Sformat，内容分Scontent为所有的内容方面考察项目的得分乘以权重之后的求和，形式分Sformat为所有的形式方面考察项目的得分乘以权重之后的求和， 内容分Scontent和形式分Sformat构成第二层次；接下来，内容分又包括强制披露内容分Sreq和自愿披露内容分Svol，强制披露内容分Sreq为所有内容方面考察项目中的强制披露内容项目的得分乘以权重之后的求和，自愿披露内容分Svol为所有内容方面考察项目中的自愿披露内容项目的得分乘以权重之后的求和， 强制内容分Sreq和自愿披露内容分Svol共同构成第三层次。这样，IIRM指数总共包括三个层次五个评价指数， 即Stotal、Scontent、Sformat、Sreq和Svol。这些指数之间的关系以及具体计算方法如下： 　　Stotali＝Scontenti＋Sformati （1） 　　（1）式中，下标i表示具体的某一个特定公司。 　　Scontenti＝Sreqi＋Svoli （2） 　　Sreqi＝∑γrijRij（3） 　　（3）式中，Rij表示第i公司所考察的强制内容项目中的第j个项目的得分（对于一个特定的公司，如果有该项目则得1分，如果没有，则得0分，以下同），γrij表示第i公司所考察的强制内容项目中的第j个项目的得分的权重。 　　S voli ＝∑γvijVij （4） 　　（4）式中，Vij 表示第i公司所考察的自愿内容项目中的第j个项目的得分，γvij表示第i公司所考察的自愿内容项目中的第j个项目的得分的权重。 　　Sformati＝∑γfijFij （5） 　　（5）式中，Fij表示第i公司所考察的形式项目中的第j个项目的得分，γfij表示第i公司所考察的形式项目中的第j个项目的得分的权重。 　　Stotal共包括107个项目，其中，Scontent包括67个项目，Sformat包括40个项目；在Scontent的67个项目中，Sreq包括37个项目，Svol包括30个项目。这些指数具体包括的项目以及权重的确定参见何玉（2