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基于美国市场盈余惊喜实证研究 　　摘要：通过选取2000到2010十年美国上市公司的股价数据，运用2日事件研究（two-day event study）和盈余公告后价格漂移（PEAD）分别从短期和长期对盈余公告后股票价格的变化进行研究。结果表明意外的盈余公告会引起盈余惊喜现象：在短期之内（第0天和第1天），正面的盈余公告会引起正面的盈余惊喜，使得股票价格向正方向漂移，反则反之；但是在长期，不论盈余公告是正面还是负面的，盈余惊喜的均值都有被修复和消除的趋势，使得该股票获得一个相比公告日稍高的价格。这也证实了正面的盈余惊喜比负面的具有更强的效力。 　　关键词：盈余惊喜；事件研究；盈余公告后价格漂移 　　中图分类号：F832.51 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2015）002-000-03 　　一、引言 　　盈余惊喜是指盈余公告披露的盈利程度不同于盈利预测的情况时，所引起的股票价格的变化。当一个正面的盈余公告发生时，股票价格往往上升，通常被称为是好消息；而当一个负面的盈余公告发生时，股票价格往往会下降，反之被称为是坏消息。所以本研究同时研究两个方面的影响，以至于更好的判断股票价格的趋势。 　　本研究在研究盈余惊喜时使用两种方法：2日事件研究（two-day event study）和盈余公告后价格漂移（Post-Earnings Announcement Drift， or PEAD）。2日事件研究，是指针对当盈余公告发生后两天之内（第0日和第1日）的股票价格变化的短期研究。而盈余公告后价格漂移是当公告发生后几周甚至于几个月累积的股票价格的异常变化趋势。因此，2日事件研究是一个短期的研究，而盈余公告后价格漂移是一个长期研究。在这里，当我们把公告发生的日期定为第0日，则盈余公告后价格漂移是一个对第-180日到第180日的长期研究。 　　本研究旨在同时对好消息和坏消息进行研究并且对比他们的影响。数据来源为美国WRDS数据库中2000到2010年美国上市公司的股价数据，同时使用2日事件研究和盈余公告后价格漂移来对比好消息和坏消息在短期和长期上对股票价格上的不同影响。 　　二、相关文献综述 　　事件研究法（Event Study）是一种用来研究某一事件前后股价变化的方法，最早由Ray J. Ball和P. Brown（1968）和Fama等人（1969）提出。在使用事件研究的方法时，往往在短期内研究的结果比长期更为可靠，因为此方法在长期研究中有很多局限性。因此，本文仅仅用此方法研究盈余公告，也即是事件，发生的当日及其后一日的影响，作为二日事件研究，进行短期分析。 　　盈余惊喜的课题在国内外已经被多次研究过，使用最多的方法是盈余公告后价格漂移。这个方法最初也是被Ball和Brown提出的，他们认为盈余披露之后，累积超额回报将继续对好消息和坏消息做出反应。盈余公告后价格漂移的发现因其是对有效市场理论的抗辩的主要异常支持，被认为是对金融市场研究的重大发现和研究最多的话题之一。在此之后，Bernard和Thomas（1990）对盈余公告后价格漂移进行了一个全面的总结。他们认为盈余公告后价格漂移可以被看做是两部分：一是季节性差异（例如真实收益和预测收益间的差值）间的正面自相关，其在相邻的季度之间自相关最强，而且在之后的三个季度中也是呈正面的关系；二是在四个季度之后的季节性差异的负面自相关。此后，Fama（1998）强调这种偏移无可置疑是一种建立出来的异常，并且称其为所有因反应不足产生的事件的鼻祖 （‘the granddaddy of all under reaction events’）。而本研究试图用此方法对盈余公告的长期影响进行研究。因此，本研究运用2日事件研究从短期，并且运用盈余公告后价格漂移从长期，同时对盈余惊喜现象进行实证分析并对结果进行对比。 　　三、理论研究 　　不论是用2日事件研究，还是用盈余公告后价格漂移，本研究均是为了比较好消息和坏消息对盈余惊喜的不同影响，所以需要对正面和负面的盈余惊喜进行分类。这里本研究使用Bernard和Thomas在1989年使用的变量SUE（标准化未预期盈余，standard unexpected earnings）来作为一个控制变量： 　　（1） 　　其中： 　　Xj，t为j公司在t季度扣除非经常性损益前的原始每股收益（未经拆股调整）； 　　Pj，t为j公司在t季度末的每股股价（未经拆股调整）。 　　或者： 　　（2） 　　其中： 　　δj，t为在前八个季度中（Xj，t-Xj，t-4）序列的平均值； 　　σj，t为在前八个季度中（Xj，t-Xj，t-4）序列的标准差。 　　所以如果Xj，t是j公司在当前时刻的每股收益，则Xj，t-4是其一