政府控制、经理薪酬跟资本投资.pdfVIP

辛清泉等 :政府控制 、经理薪酬与资本投资 政府控制 、经理薪酬与资本投资 辛清泉 　林 　斌 　王彦超 　　内容提要 :本文在代理理论框架下 ,基于中国国有企业薪酬管制的制度背景 ,就经理 薪酬对投资过度和投资不足的影响进行了理论分析 ,并以我国上市公司 2000 —2004 年的 数据为样本 ,实证检验了经理薪酬在企业资本投资决策方面的治理效应 。结果发现 ,当薪 酬契约无法对经理的工作努力和经营才能作出补偿和激励时 ,有更多的证据表明 ,地方政 府控制的上市公司存在着因薪酬契约失效导致的投资过度现象 。上述研究发现 ,对理解 中国国有企业经理薪酬管制的经济后果具有重要意义 ,也为当前关于国有企业产权改革 和薪酬改革的争论提供了一个有益的视角 。 关键词 :经理薪酬 　政府控制 　投资过度 　投资不足 一 、引　言 代理问题对企业决策行为的影响一直是现代公司财务研究领域中的一支主流 。从现有的文献 ( 看 ,作为一项重要的战略性决策 , 企业的资本投资既可能因为代理 问题而导致投资不足 Ross , ) ( ) 1973 ;Holmstrong and Weiss ,1985 ,也可能因为代理成本而引发投资过度 J ensen , 1986 , 1993 。尽管 这两类代理问题所刻画的企业行为截然不同 ,但它们均会对股东财富带来损害 。为此 ,股东必须寻 求有效的治理机制来缓解经理的代理成本这一问题 。其中 ,设计良好的经理薪酬契约 ,被认为是协 ( ) 调经理行为和股东目标的主要机制之一 J ensen and Meckling ,1976 ;J ensen and Murphy ,1990 。 但是 ,对于中国公司治理的实践而言 ,经理的薪酬激励是否发挥了治理效应 ,却尚未达成一致 ( ) ( ) 的结论 。比如 ,魏刚 2000 和李增泉 2000 均发现 , 中国上市公司经理的年度报酬与公司业绩并不 ( ) ( ) 存在正相关关系 ,经理的货币薪酬未起到激励作用 。然而 ,刘斌等 2003 和张俊瑞等 2003 却发 现 ,经理货币薪酬同公司业绩之间存在显著的正相关关系 ,经理薪酬发挥了一定的激励效应 。随着 研究的深入 ,学者们开始认识到 ,不同产权性质的上市公司其经理薪酬决定机制存在显著差异 ,这 ( ) 可能会对薪酬激励的有效性产生影响 。比如 ,Firth 等 2006 发现 ,在国有资产管理机构控股的上市 公司中 ,没有证据表明公司采用了与业绩相联的薪酬契约 ,但在私有产权或国有企业控制的上市公 ( ) 司中 ,经理薪酬却受到了股东财富或会计盈余的影响 。陈冬华等 2005 进一步的研究表明 ,在政府 对国有企业实行薪酬管制的情况下 ,在职消费成为国有企业经理的替代性选择 ,薪酬管制导致了国 有企业的薪酬安排缺乏应有的激励效率 。 与国内上述关于经理薪酬和公司绩效的研究不同 ,本研究的目的是要考察经理薪酬在企业资 本投资决策方面的治理效应 。之所以选择资本投资和经理薪酬作为我们研究的切入点 ,是基于以 ( ) 下两点考虑 : 1 我们认为 ,公司治理影响企业绩效需要“中间桥梁”来实现 ,即公司治理首先会影响 企业行为 ,这些