论操纵场行为和内线交易之民事责任.PDFVIP

教學觀摩 法 觀 人 月 刊 第 230 期 ‧ 教 學 觀 摩 民事實務見解回顧（三十四） 註1 論操縱市場行為與內線交易之民事責任 編目：民事法 主筆人：麵律師 壹、前言 在本連載第 32 期的時候，麵律師帶大家複習了證券交易法（下稱證交法）當 中有關證券詐欺（證交法第 20 條）和財報不實（證交法第 20 條之 1）的民事 責任。在這一期的內容中，麵律師要繼續帶讀者研究實務上更常見的兩種案件 類型（此類案件的律師費收入都很可觀…），也就是操縱市場行為和內線交易 的民事責任。又因為實務案件上，操縱市場行為和內線交易往往伴隨著刑事責 任的問題（這也是金融案件被告很樂意花大錢請律師的原因），有時候民事責 任部分的探討較容易被忽略，也請讀者注意。 貳、操縱證券市場之民事責任 證交法第 155 條第 1 項各款規範了數種操縱市場之態樣（包括：不履行交割、 沖洗買賣、相對委託、連續交易、散布流言等類型），若當事人違反此項規定， 除了應依證交法第 171 條負刑事責任以外，亦須按照證交法第 155 條第 3 項規 定：「違反前二項規定者，對於善意買入或賣出有價證券之人所受之損害，應 負賠償責任 。」負起民事責任。 高等法院曾指出，此項民事請求必須符合五項要件：一、行為人故意違法為操 縱行為；二、原告必須為善意；三、交易因果關係；四、原告所受損害與被告 之操縱行為間，具有因果關係（即損失因果關係）；五、證明所受損害之金額註 2 。不過，麵律師這次不就構成要件部分進行探討，而特別針對民事責任部分， 討論以下兩個問題： 註 1收錄範圍：最高法院 106 年 1 月 1 日至 107 年 5 月 10 日之相關判決。 註2參考戴銘昇，《證券交易法物語（一）》，2016 年 9 月初版，頁 98 。 【高點法律專班】 版權所有，重製必究！ 14 教學觀摩 法 觀 人 月 刊 第 230 期 ‧ 一、損害賠償的計算方式 若觀察上開證交法第 155 條第 3 項規定之架構，可以發現該項規定並沒有 約定損害賠償之範圍，則投資人應該如何計算其受損害之金額？此時，本 應回歸民法債編中損害賠償範圍的原則處理之，但是實務上已承認，被操 縱市場行為人所害的投資人，亦得類推適用內線交易（即證交法第 157 條 之 1）之規定，來計算損害賠償範圍。 讀者可參考臺灣高等法院 103 年度金上字第 16 號民事判決之內容，即清 楚闡明：違反證交法第 155 條第 1 項規定者，對於善意買入或賣出有價證 券之人所受之損害，應負賠償責任，同法條第 3 項定有明文。惟操縱股價 之損害賠償如何計算，法無明文，斟酌證券市場之特質，應類推適用證交 法第 157 條之 1 所定有關內線交易損害賠償之計算方法，即以重大消息進 入市場後一定期間之平均價格，擬制作為市場具有完全資訊時，該股票應 有之「真實價格」，並考量操縱行為前之股價，尚未受人為操縱所影響， 應為較客觀公正之價格，故以上訴人操縱行為開始「前」十個營業日收盤 平均價格為計算基礎。此見解並為最高法院 105 年度台上字第 2218 號民 事判