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[2009.10.23] 经济成功“V”型转身，复苏趋势牢固确立 2009 年 3 季度宏观数据点评 宏观策略部 张 雷 86-22-2845 1705 投资要点： 我们对近期宏观数据以及有关政策进行了简要的回顾与分析，归纳而言，我们认为： 其一，前三季度经济同比增速逐季强劲回升，呈现出明显的“V”型走势，我国经济复苏趋势现在已然正 式确立，实现 8%的预期目标已经没有悬念的。基于对包括房地产投资在内的民间投资和出口复苏的谨慎 乐观估计，我们预计四季度和明年“三驾马车”对经济的拉动和贡献将更趋平衡，也更具备可持续性。 其二，在年内第三批中央投资和房地产投资的推动下，前三季度投资增速继续走高。同时，投资结构进一 步优化，基本上延续了上半年的特点。从对投资增长的边际贡献上来讲，房地产投资的重要性无疑已经超 过政府投资，成为维持投资高速增长的支撑性力量。 其三，前三季度，在前期一系列促消费政策的推动下，房市和车市火爆，带动整个消费保持了平稳快速增 长，实际增速呈现出逐季加快的态势。消费增速方面，1—9 月的城乡“倒挂”现象四季度可能会逆转，预 计年底“家电下乡”政策会有针对性的调整措施出台。 其四，前三季度，工业生产走出了一个漂亮的“V”型。从月度显示，规模以上工业增加值已经连续 5 个 月逐月回升，9 月当月增速达基本恢复到 08 年 7、8 月份危机前的水平。根据领先指标 PMI 走势和出口复 苏对相关行业生产的带动，预计四季度或明年初工业生产将会进一步恢复到接近历史正常水平。 究 研 观 宏 其五，物价环比通胀已经显现，但受制于翘尾因素仍然通缩。考虑到流动充裕背景下的农产品和大宗商品 价格持续上涨，市场的通胀预期在四季度将会不断强化，粗步预计CPI年底将会于 11 月由负转正，PPI可 能会稍晚于明年初转正。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 of 13 2009年3季度宏观数据点评 10 月 22 日，国家统计局召开新闻发布会，介绍了三季度国民经济的运行情况， 主要数据基本上符合此前的市场预期。总体来看，前三季度经济逐季强劲回升， 呈现出明显的“V”型走势。GDP、工业生产、消费增速逐季加快，投资增速持 续走高。结合此前的进出口、发电量、PMI、房市和车市成交量等数据，可以说， 我国经济复苏趋势现在已然牢固确立，实现全年 8%的预期目标已经没有悬念的。 1. GDP 逐季度强劲回升，未来内外需更趋平衡 事件： 前三季度国内生产总值 217817 亿元，按可比价格计算，同比增长 7.7%，比上半 年加快 0.6 个百分点。分季度看，一季度增长 6.1% ，二季度增长 7.9%，三季度 增长 8.9%。 点评： 就拉动经济的“三驾马车”而言，投资对经济的拉动逐季加大，最终消费保持稳 定，而外需对经济的拖累逐季加大。其中，前三季度投资、消费和外需对 GDP 的拉动作用分别为 7.3、4.0 和-3.6 个百分点。其中，前三季度投资对 GDP 的拉 动作用分别较上半年增加 1.2 个百分点，而外需则分别较上半年下降 0.8 个百分 点。这说明，内需，特别是投资需求是我国经济复苏关键；金融危机以来，为了 有效遏制经济增速的快速下滑，我国投资驱动型的经济模式实际在一定程度上得