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委托代理理论在职业经理人激励研究中应用 　　摘要本文以信息不对称作为出发点，运用信息经济学和博弈论的相关理论，将经理人的激励分为物质激励和精神激励的基础，研究股东和职业经理人之间的共同利益，当经理人收到股东给予的股票期权作为报酬的一部分时，经理人为了实现自身利益的最大化，会更加努力工作，在一定程度上有效防止信息不对称带来的道德风险和逆向选择。通过建立数学模型，定量分析股东和职业经理人的长期收益最大化，达到激励经理人的效果，同时能够防止股东的权益受到侵害。 　　关键词委托人经理人激励确定性等值 　　中图分类号：F272文献标识码：A 　　委托代理模型分析的核心是解决代理人的道德风险和逆向选择，委托-代理关系在现代企业中普遍存在，股东（委托人）与经理人（代理人）订立契约，授予其代理人一些从事经济活动的决策权，信息不对称在代理过程中加重。因此，如何兼顾股东和经理人的共同利益，最大限度地降低信息不对称，建立相关的激励模型，是委托代理设计问题的核心。 　　 　　一、现代金融机构的委托代理问题 　　 　　在现代企业的运营中，股东和经理人管理时企业的任务不同，股东由于事务繁忙，加上又没有经理人员那样拥有专业的经营、管理的知识，只能将公司的经营权交给经理人员，因此在某些方面存在事实上的信息不对称。 　　为了有效防范道德风险，委托人会采用一些激励方式来控制经理人的逆向选择。采用不同的激励方式，所起的作用不同。本文在信息不对称的条件下，考虑委托人和经理人都具有不变的绝对风险规避度的时候的激励模型研究，通过在激励模型中引入信息观测量，通过控制信息观测量，降低委托代理过程中的信息不对称。 　　 　　二、模型设计 　　 　　本文采用一个讨论道德危害时被普遍使用的单阶段模型。为了简化讨论，我们运用线性机制，这里我们做的主要基本假设如下： 　　假设1企业所有者和职业经理人存在风险偏好差异，假设企业所有者为风险中性，即其对可能存在的利润，有对等的风险承受能力，边际风险补偿为常数，经理人则是风险规避的，并引用委托代理理论中的效用函数，其中r是当事人对风险的规避系数。表示当事人是风险喜好者，表示当事人是风险中立的，表示当事人厌恶并规避风险。 　　假设2博弈各方行为是有限理性的目标决策结果，满足三个条件：第一，在保证代理人的代理效用得到满足的情况下，使委托人的收益尽可能提高，第二，在满足委托人效用的同时，使代理人的效益尽可能提高，第三，使得整个企业的价值达到最大化，并使得委托人和代理人的价值收益尽可能地高。 　　假设3在假设1的基础上，得出 　　（1） 　　设定经营者在不确定条件下收益的确定性等值为CE，从而经营者在获得完全确定的收益CE时的效用水平等于他在不确定条件下获得的效用期望值，即，也即，有 　　（2） 　　在委托-代理关系中，代理人为企业创造了价值，委托人对代理人进行奖赏，委托人注重的是代理人投入的努力、积极性和创造力等。这些变量不是容易被直接观测的，只能通过设定其它可观测的变量，表现为工作绩效与之挂钩，又涉及到信息的可观测性问题。显然，工作绩效从本质上基本包括了经理人的努力、个人能力以及积极性等因素。 　　建立模型过程： 　　设企业经理人的努力程度为x，假设企业经理人的努力程度对应货币产出，k表示委托人为经理人所提供的技术装备水平或工作环境。用d表示企业的固定产出，即d为常数，即在一定时期内处于稳定水平。另外假设企业产出过程中的随机变量为，服从均值为0，方差为的正态分布，代表外界环境对企业产生的不稳定因素。周霞、陈金广在2008年建立了如下模型： 　　（3） 　　在此模型中考虑了经理人努力、委托人为经理人提供的技术装备水平或工作环境、固定产出、随机变量等，但是由于信息不对称的存在，导致经理人可能采取违背委托人利益的道德危害行为，而企业的信息观测量对企业收入的影响是很大的，反过来也会影响代理人的收益。所以本文在提出模型（3）的基础上，再多考虑一个可以观测的标量指标a，它的均值为0，这里a和x不相关，不同的a和x可能产生相同的企业产出函数，我们用r表示信息变量的权重，假设为企业代理人的固定收入，为企业的激励强度，根据委托代理理论的线性模型，得出企业产出函数和企业经理人的总收入如下： 　　（4） 　　（5） 　　由于经理人在获得收益的同时，必然付出自己的努力成本包括人力资本等，我们假设努力成本可以等价于货币成本，用c(x)表示，由于c(x)具有前面委托代理理论里所具有的性质： 　　（1） 　　（2） 　　不妨设。b越大，表示企业经理人付出同样的努力时，产生的c(x)越大，从而企业经理人的实际收入为总收入减去付出的努力成本，表达式如下： 　　（6） 　　利用确定性等值即（2）式，有： 　　（7