实物期权法在石油投资项目经济评价中适用性分析及应用.docVIP

实物期权法在石油投资项目经济评价中适用性分析及应用 　　 (西安长庆科技工程有限责任公司,西安710018) 　　 　　 [摘 要] 本文在分析传统经济评价方法不足的基础上,在石油投资项目经济评价中引入实物期权方法,介绍了其评价思想#65380;评价准则以及定价模型,重点分析了石油投资项目的期权特点,论述了实物期权在石油投资项目中的适用范围与应用对象,并指出在较高不确定性条件下的石油投资项目的经济评价中,实物期权法是一种比较理想的投资分析方法#65377; 　　 [关键词] 实物期权法;石油投资项目;扩展净现值;布莱克-斯科尔斯定价模型 　　 [中图分类号]F830.59[文献标识码]A[文章编号]1673-0194(2008)22-0056-03 　　 　　 一般来说,石油投资项目是指油气资源勘探#65380;开发#65380;炼制#65380;集输#65380;石油化工及联合项目#65377;它具有工程量大#65380;投资额度高#65380;建设周期长#65380;技术难度高#65380;涉及企业多#65380;投资风险大等特点#65377;石油投资项目经济评价作为规避投资风险,实现科学决策,提高经济效益的关键环节,正广泛引起投资者和管理者的高度重视#65377;经济评价和投资决策的方法很多,其中理论结构较完善且应用较广泛的是传统的净现值(NPV)法#65377;但随着经济的发展,各种投资项目的不确定性越来越大,投资决策的灵活性也越来越高,尤其是石油投资项目这种大型工程项目的周期长#65380;投入大#65380;风险高,且投资过程呈现阶段性特征,传统的NPV 法难以准确评估这类项目的真实价值#65377;实物期权(real option)法从新的角度看待不确定性,以新的观念对待投资决策,非常适用于石油投资项目的经济评价#65377; 　　 1 传统NPV 法及其不足 　　 在对石油投资项目进行经济评价时,目前比较成熟的有两类方法:一类是考虑资金时间价值的贴现现金流量法,另一类是考虑风险程度的不确定性分析法#65377;贴现现金流量法(DCF)考虑发生在项目整个寿命期内的各种效益与费用,并利用资金时间价值计算方法将这些发生在不同时点的效益与费用折算到相同时间进行比较#65377;在贴现现金流量评价方法中主要有净现值法#65380;内部收益率法#65380;效益费用比率法等#65377;目前对石油投资建设项目的经济评价主要依赖于传统的净现值(NPV)法#65377; 　　 净现值(NPV)法是反映投资项目整个寿命周期内的获利能力的动态评价方法#65377;净现值是用一定的贴现率将勘探项目寿命期间发生的效益与费用分别折算成现值,再比较其大小,得出项目的净现值,从而做出投资决策#65377;计算公式如下: 　　 NPV=(CI-CO)(1+i)#65377; 　　 式中,NPV:石油投资项目的净现值;CI:现金流入;CO:现金流出;(CI-CO):第t年的净现金流;i:财务基准收益率;n:石油投资项目寿命期#65377; 　　 净现值法评价准则: 　　 在多方案中进行选择时,如果没有资金方面的限制,应以净现值最大者为最优#65377; 　　 对单一方案而言,若 NPV≥0,表明项目报酬率大于预定的折现率,项目可以接受;若 NPV 0,表明项目报酬率小于预定的折现率,项目应予拒绝#65377; 　　 传统的净现值法具有以下不足:①它是一种几乎静态的评估方法,是在投资初期规划整个投资计划,投资计划在未来不做任何调整,忽视了项目投资决策的灵活性; ②它虽然考虑了风险的存在,但却将其看作消极因素予以回避,既违背了高风险#65380;高收益的客观规律,也忽视了投资者化风险为回报的主观能动性;③在确定风险调整后的贴现率上主观性较强,导致评估的可信度降低;④它假设投资具有刚性,即面临的项目投资只有两种选择,即要么立即进行投资,要么永不投资;⑤它假设投资具有可逆性,即投资的成本较容易转卖#65377; 　　 石油投资项目面对的不确定性因素很多,投资者可以根据环境的变化做出推迟投资#65380;扩大投资或缩减投资等决策,管理具有很大的弹性,且部分投资,如勘探投资一旦投入即成为沉没成本,无论是否探明可开采储量都不可能再收回,因此具有很强的不可逆性#65377;利用传统的NPV 法分析石油投资项目的投资容易低估其净现值,错失投资机会#65377;因此,结合石油投资项目本身的特点,有必要引进投资决策的新方法#65377; 　　 2 实物期权经济评价方法及实物期权定价模型 　　 实物期权是对不确定性环境下的风险投资进行管理的有效方法,它可以解决风险大#65380;不确定性大的项目的经济评价和投资决策#65377;