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沪深300指数期货与现货提前滞后关系研究 　　【摘 要】本文通过非对称的二元GARCH-BEKK模型检验了沪深300指数期货与现货之间的提前滞后关系。使用2010年4月19日-2010年8月6日的5分钟数据,可以发现期货收益率领先于现货,而且还可以知道期货市场的前期波动没有直接对现货市场的当前波动造成显著影响,而是通过信息冲击影响现货市场波动的,同时还显示出期货市场对现货市场的信息冲击存在非对称性。 　　【关键词】提前滞后;股票指数期货,非对称;二元GARCH;BEKK 　　中图分类号:F830.59 文献标识码:A 文章编号:1009-8283(2010)09-0065-02 　　 　　1 二元非对称的VAR-GARCH-BEKK模型 　　金融研究中不同市场、资产间往往存在着波动的相关关系,为了刻画多交量、多市场的波动特性以及其间的波动相关性,1993年Engle等人将一元GARCH模型扩展到多元模型,多元GARCH模型的主要类型有VECH模型,BEKK模型,DCC模型,本文使用BEKK模型,因为BEKK模型可以克服VECH模型系数过多,估计困难的问题,而且能刻画市场间波动的影响。 　　本文使用的二元VAR-GARCH-BEKK模型如下: 　　1.1 式是使用VAR模型的条件均值方程, Ri,t表示资产i在t时刻的收益率,下标1代表股指现货,2代表股指期货。 ψt-1为t-1时刻的信息集。1.1式表示在向量自相关模型下的现货与期货的收益率 Ri,t方程,当 αi2显著时,说明市场j领先于市场i。 　　1.2式是非对称的BEKK条件方差协方差方程,原始的BEKK模型只有1.2式等式右边只有前3项。因为有证据表明对金融时间序列而言,负的信息冲击可能比相同程度的正的信息冲击引起更大波动即冲击存在非对称性,因此,本文在原BEKK模型的基础上加入解释非对称性的附加项D,构成非对称的BEKK模型。 　　从上述方程看现货市场与期货市场的波动的来源,以股指现货市场为例,现货市场的波动来自自身和期货市场的前期波动冲击,即h1,t-1,h2,t-1,还来自于自身与期货市场的前期信息冲击,即ε21,t-1,ε22,t-1以及市场信息之间的相互影响ε1,t-1ε2,t-1。所以在研究股指期货市场对现货的波动性影响时主要关注的b21和a21。b21衡量了股指期货市场的前期波动冲击对股票市场的溢出效应,若其值显著不为零,则说明股指期货市场的前期波动冲击对股票市场具有溢出效应,期货交易加剧了现货市场的波动性。a21衡量了股指期货市场的前期信息冲击对现货市场的溢出效应,若其值显著不为零,则说明股指期货市场的前期信息冲击对现货场具有溢出效应,期货交易加快了现货市场反映新信息的速度。 　　矩阵D是来说明非对称性的,d11,d22显著为正说明来自同一市场的负的信息冲击引起更大的波动, dij(i≠j)显著为正说明波动传导机制是非对称的,市场i的负冲击会比相同程度的正冲击对市场j造成更大的波动。 　　 在计算出模型之后,通过Ljung-Box Q 统计量检验该模型的标准交叉残差即 ε1,tε2,t/h12,t,来检验建模型的适用性。Ljung-Box Q统计量为: 　　其中,n是样本容量,rk是标准交叉残差的k阶自相关系数,Q统计量渐进服从自由度为(p-s)的 Q分布,p为检验的滞后阶数,s为解释变量的个数。该统计量检验模型是否正确设定的零假设为:模型的标准交叉残差序列为白噪声过程。在 α的显著水平下,如果 Qx21-α,p,则拒绝零假设,模型不具适用性。反之则为模型构建合理,具有适用性。 　　2 数据说明与实证分析 　　2.1 数据说明 　　本文所使用的沪深300股指期货与现货交易数据与现货数据来自招商证券期货全能版软件。本文选取2010年4月19日至2010年8月6日共76个交易日的5分钟数据。股指期货的交易时间为9:15-15:15,沪深300指数交易时间是9:30-15:00,所选样本来自两个市场重叠的交易间即9:30-15:00。本文选取离交割期最近月份合约的每5分钟日收盘价作为期货价格。对沪深300指数期货仿真交易和指数现货两个序列都取对数,定义收益率为Ri,t=log[SX(]pi,t[]pi,t-1[SX)],i=1,2,1代表现货市场,2代表期货市场。 　　2.2 协整关系与Granger因果关系检验 　　在协整检验之前要先对时间序列进行平稳性检验,本文采用ADF法检验,结果如表2.1所示,在1%的显著水平下,股指现货价格序列lnhs300与股指期货价格序列lnfuture都是不平稳的,但两个价格序列一阶差分后对应的序列都是平稳的,因此现货和期货价格序列都是一阶单整过程,满足协整检验的前提条件。 　　2.3