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浅析利率市场对企业融资策略影响 　　摘要：文章在对国内外利率市场化理论研究的基础上，分析了利率市场化条件下企业融资现状、银行等金融机构信贷影响和企业信贷分析，并对利率市场化条件下企业如何展开融资提出一些建议和对策。 　　关键词：利率市场化；企业融资；贷款利率上限 　　 　　一、利率市场化理论的概述 　　 　　利率市场化主要是指金融机构在货币市场经营融资的利率水平由市场供求关系决定。我国利率市场化改革始于1996年6月人民银行放开银行间同业拆借利率。2000年9月开始，我国进行了外币利率管理体制改革。 　　2004年10月，人民银行宣布取消城乡信用社以外金融机构贷款利率上限。巴曙松(2004)指出取消城乡信用社以外金融机构贷款利率上限对推进利率市场化建设是一项极具里程碑意义的举措。当前利率市场化改革的理论基础主要是麦金农和肖的“金融抑制理论”和“金融深化理论”。金融抑制理论是麦金农和肖在批判传统货币理论和凯恩斯主义的基础上产生的，论证了金融发展与经济发展相互制约、相互促进的辩证关系。 　　金融深化理论阐述的理论思想基本上和金融抑制理论阐述的思想是一致的，都认为政府应该放弃对金融市场和金融体系的过渡干预，放松对利率和汇率的严格管制使利率和汇率成为反映资金供求和外汇供求关系变化的信号。认为外国资金对发展中国家的经济成长固然重要，但国内储蓄的动员是一个更应该引起注意的因素。金融压制不利于货币的积累，只有在放松管制滞后提高利率水平才有利于增加储蓄和投资，促进经济增长。 　　目前，我国对利率市场的观点主要分为三类：资金供求论、市场决定论、宏观调控论。这三种对利率市场化观点基本上是依据于麦金农和肖的“金融抑制理论”和“金融深化理论”。只是分别从不同的侧面去阐述政府放松对利率和汇率的严格管制，使利率和汇率成为反映资金供求和外汇供求关系变化的信号。 　　 　　二、利率市场化对企业融资策略分析 　　 　　(一)利率市场化条件下，企业融资现状分析 　　从1996年我国开始利率市场化起，利率市场化仍然处于转型时期，有关学者指出我国可能长期存在市场化利率和非市场化利率并存的“双轨制”阶段。这种“双轨制”利率对企业融资提出严峻的挑战。根据传统企业融资理论解释。企业融资首先偏好内源融资，通过企业自身发展来解决企业资金不足问题。其次是外部融资，在外部融资上首先偏好债权融资，然后是股权融资。鉴于中国特殊的融资环境，有部分学者指出中国企业在外部融资选择时，首先偏好的是股权融资，其次是债权融资。 　　对于上市公司而言股权融资不存在太大问题，但是中国很多企业都是非上市公司，并且很多公司都是中小企业，它们首选的融资方式基本上还是局限在债权融资方式上，因此利率变化就成了这些企业融资所要考虑的主要因素。鉴于我国目前的利率市场化进程，利率的“双轨制”仍然在市场经济中处处可见。相比较而言非市场化利率会高于市场化利率，因为这些地下钱庄承担了企业的信息不对称风险。所以他们会要求更高的报酬来补贴这部分的风险溢价。推行利率市场化有助于缓解企业的融资成本问题，使得企业能够告别这些地下钱庄或者说地下高借贷市场，在正规的信贷市场上获得稳定和合理的资金来源。 　　 　　(二)利率市场化对银行等金融机构信贷影响 　　随着利率市场化的推进也有助于优化企业的融资结构。能够实现企业长期融资和短期融资均衡状态，能够有效改变企业利用资金的低效率。我国在推行利率市场化过程，特别是在一些国有银行系统中依旧还存在信贷标准不是根据企业的经济标准，而通过国家权力决定信贷的分配对象，一些资信比较好并且存在融资的企业不能从银行等外部金融机构中获得有效的资金供给。因此利率管制会引发资金的过度需求，资金的不均衡。从而产生企业的寻租行为。就银行而言，银行信息甄别能力和风险能力都不能得到很好的检验。进一步造成银行的低效率，而政府则需要承担利率管制带来的成本。而推进利率市场化则可以有效避免利率管制带来的不足。在利率市场化条件下，银行等金融机构可以根据企业的资信标准参与企业的融资项目自主定价。而银行等金融机构也可以由最初的资产规模的竞争转变为价格竞争。银行等金融机构也有动机去提高自身的运营效率加强自身的风险管理能力，从而缓解企业融资问题，促进资源的有效配置。 　　王东静、张祥键(2006)的研究表明在取消贷款利率上限后企业的融资行为发生了结构性变化，证明了利率市场化的积极意义。并且企业的负债水平特别是小企业的负债水平增加的尤为显著，认为利率市场化缓解了企业融资约束。这一结论与Ameer(2003)的研究则完全不同。Ameer(2003)的研究指出金融自由化以后，企业的杠杆水平曾显著下降趋势。造成两者不同的原因可能在于我国企业长期受到利率管制倾向于内源融资，因为非市场化利率水平相对于市场化利