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并购融资财务活动案例分析 　　【摘 要】经济的高速发展，导致市场竞争激烈。企业未来生存和发展，并购活动风起云涌，并购活动中的财务问题也逐渐成为财务理论研究的热点问题。本文选取并购融资及其风险防范作为课题，通过最新的案例研究和大量经济数据分析，希望得出近年中国企业并购融资现状和发展趋势，并对一些存在的问题提一些个人看法。 　　【关键词】企业并购；财务活动；财务风险 　　虽然我国企业兼并重组不断快速发展，但是仍存在诸多问题。为此，2014年3月24日国务院颁布了《国务院关于进一步优化企业兼并重组市场环境的意见》，意见除了提到加快推进审批制度改革以外，还特别强调了要优化信贷融资服务，丰富支付手段。尽管细则还未出台，但笔者认为此次意见无疑会在制度上会为企业并购业务开展松绑，有了政策导向与企业实务创新，并购融资问题将会得到更好的解决。 　　一、文?I回顾 　　P.Healy（1992）认为，不但公司并购交易中途中断算失败，而且在公司并购后公司的经营成本上涨以及产品的市场价值降低等情况都纳入到企业的并购风险中去，一个公司想要顺利完成企业并购单凭企业内部融资是很难达到预期目标的，公司外部融资所占并购成本的数额较多，所以，公司并购活动中外部融资方式对财务风险具有很大影响。 　　赵宪武（2002）认为资本结构的改变和融资使得企业面临财务危机，甚至宣告破产，是企业并购财务风险的表现形式之一。根据造成财务风险的原因，我们将企业并购财务风险分为三大类：固有风险、制度性财务风险、操作性风险。 　　郑和平（2011）指出企业并购活动中出现财务风险的种类有以下几类：对目标企业进行评估价格时产生偏差的财务风险、并购时融资活动出现的财务风险、并购后整合中的财务风险。 　　二、并购中的财务活动案例研究 　　（一）案例介绍 　　2010年8月2日，吉利最终收购了沃尔沃公司，并在伦敦举行了交割仪式，吉利公司共用了18亿美元收购了沃尔沃轿车公司全部股权以及相关资产。其中2亿美元以支票支付，其他以现金支付。吉利方面将沃方中国总部设在上海，并且分别在成都和大庆两地新建工厂。 　　其实，吉利表示收购意向之初，最为外界所关注的是其如何筹得收购沃尔沃所需的全部资金。最终，吉利公司以18亿美金的价格收购了沃尔沃公司的全部股份，再加上后期的运营费用共计27亿美金。在2009年吉利公司销售总额只有165亿元，净利润不足十亿元，27亿美金对于吉利公司可以说是天文数字了，难怪外界质疑不断。 　　（二）案例分析 　　从并购动因上吉利看中沃尔沃的无非两点其一是老牌汽车企业的技术资源和国际市场渠道、品牌价值，其二是受经济危机影响，它卖的便宜，价值存在低估。如果整合成功，无疑吉利的实例会再上一个台阶。沃方看中的是吉利的发展潜力，还有中国这个广大的市场，在欧美金融危机困境下，想借助中国购买力打个翻身仗。 　　在吉利收购沃尔沃的过程中，融资借债起到了很关键的作用。显而易见，吉利收购沃尔沃利用的是杠杆融资收购的方法，通过杠杆撬动外部资本来完成全过程的。吉利是通过三种方式来融资的，第一种是向国内银行借贷，第二种是由瑞典政府担保的低息贷款，第三种是获得海外投资者的投资获得资金。 　　总之，吉利对沃尔沃的收购获得来自国内国外的多家银行和政府的大力支持。伦敦分行和中国银行浙江分行为吉利提供五年的贷款资金，金额达到10个亿美元；吉利还得到了中国进出口银行的支持签署了贷款协议，国开行和成都银行也分别拿出20亿元和10亿元的低息贷款供吉利试用，相当于是4.39亿美元。无疑北京、成都等希望得到沃尔沃中国建厂项目的地方政府，为其获得贷款起了很大的作用。 　　从融资角度看，绝对数目巨大，规模较小企业恐怕难以承受住，但进一步分析，其外部借款加上高盛投资合计约为17.69亿美元，达到了所需资金的98%左右，吉利自身资金抽离较少，属于典型的杠杆融资并购，处理得当可以实现四两拨千斤的效果。 　　由沃尔沃公布的2013年度财报可知：本年度沃尔沃净利润达2.17亿欧元，全球销量上浮了1.4个百分点即427840辆汽车。这个消息对于沃尔沃公司来说是天大的好消息，在2012年沃尔沃公司还是处于亏损状态的。去年销量上浮的主要原因是由于该公司的汽车销量在中国上涨了46个百分点。至此，外界对吉利冒巨大风险进行海外并购之举质疑稍减。 　　（三）案例并购的财务活动启示 　　1、在该次并购事件中我们应该注意到其采取了多源贷款的方式避免了债务过于集中导致的还款压力，其所借三年和五年期长期贷款为主贷款极大地缓解了吉利的信贷压力。一般来看，并购整合的时间在3-5年之间，长期的贷款正好可以为吉利整合沃尔沃品牌腾出时间。 　　2、值得我们借鉴的是吉利采取了较为保险的债务承担方式，即以收购方的收益作为担保，并成立吉利万