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我国金属期货指数与宏观经济变量之间关联研究 　　摘 要:本文在借鉴国内外商品期货指数编制方法的基础上,编制了我国金属期货指数,并对其与利率,汇率之间的超前滞后关系进行了实证研究。研究结果表明在样本区间内我国金属期货指数与宏观经济变量之间存在长期均衡关系,但是期货市场的价格发现功能依然存在某些缺陷。 　　关键词: 金属期货指数;银行同业拆借利率;汇率;协整检验;因果检验 　　中图分类号:F830 文献标识码:A文章编号:1008-4428(2010)05-82-02 　　 　　一、文献回顾 　　国内外对期货价格与宏观经济变量相关性研究,特别是有关期货价格指数先行性方面的研究较为匮乏。该主题实质上指的是虚拟经济和实质经济之间相互作用机制的问题。国外学者Halpern和Warsager (1998)研究了商品期货指数与通货膨胀之间的相关性,以论证商品期货指数用于宏观经济景气预测的贡献。国内学者王志强和王雪标(2001)使用Granger因果分析法,研究商品期货价格指数对经济景气的引导作用,其先行达3个月。蔡慧(2007)基于1998-2005年的小麦、大豆、铜、铝和橡胶期货的日数据,编制了我国商品期货指数,分析了该指数与GDP指数之间的关系,指出二者存在长期均衡关系,商品期货指数到GDP指数有因果关系,先行时间达2个月。 　　二、理论模型 　　由于期货市场的价格发现功能,它通过对大量市场信息的摄取和加工,形成了具有统一性、超前性、真实性的价格。这种综合信号融合了影响总体或部门供求关系变化的各种因素,不仅在空间上,尤其独特地能在时间上促进实物资源有效配置。 　　现在我们考虑一个两期模型:假设在两期生产中的需求曲线保持一致。第一期生产情况较好,第二期生产由于自然气候、重大事件等因素,产量明显减少,并且第一期的产量至少比第二期的产量多一个单位。在没有相应的期货价格作为指导的前提下,产品的供给量不会发生总体转移,两期之间产品整体价格的大幅波动会造成资源的不合理配置。但是如果编制商品期货指数并及时公布,由于其是反映总体商品价格的超前指标,生产者或经营商自然会很清楚地预见第二期的价格高于第一期的价格(假如不计储存、利息和保险成本),根据这一价格信息,将会有第一期产品的一部分转移到第二期。即会将一部分边际效用较低的第一期产品转移到边际效用较高的第二期,所以商品期货指数可以通过形成有效的远期综合价格信号,提高产品分配效率,从而增加总体效用。 　　综上所述,有期货价格信号作为指导时的市场资源配置一般是优于没有期货价格信号作为指导时的市场资源配置。商品期货指数可以通过形成有效的远期综合价格信号,提高产品分配效率,从而增加总体效用。既然期货指数形成的综合价格可以作为调节现货供求关系的基础,那么对处于经济改革和经济转型中的我国,其宏观经济功能便显得尤为重要。本文以下部分从实证角度考察金属期货指数与我国宏观经济变量之间的超前滞后关系,试图了解金属期货指数变化对我国经济的影响程度,研究金属期货指数是否可以作为监测我国经济景气的指示器,为我国经济发展服务。 　　三、研究方法与实证结果 　　1、样本数据与变量 　　我国目前发布的商品期货指数,如南华指数由于时间较短,难以满足本文定量分析的要求。为了深入了解金属期货指数与宏观经济变量之间的关系,本文选用2001年1月1日―2009年12月31日铜、天胶、铝和橡胶期货的连续天数据的收盘价,利用这些数据来编制我国金属期货指数(FPI)。我们在选择宏观经济变量时,坚持如下原则:一是指标的代表性,即能够充分代表我国经济整体运行的状况;二是指标的影响性, 即能够对经济生活的各方面产生充分的影响;三是数据的可得性。 通过综合比较,选取了以下指标作为我国宏观经济运行状况的代理变量:汇率(FX)以及银行同业拆借利率(R)。 　　2、金属期货指数的编制 　　将当月所有交易日的每日收盘价进行算术平均.就分别得到各金属期货的月平均价。然后将各个月的铜、天胶、铝和橡胶期货的价格几何平均,得到当月的综合价格。本文将2001年1月定为基期,计算时用当月综合价格除以2001年1月平均价格,然后再乘以100,得到的数值就是当月的金属期货指数。 　　3、单位根检验 　　本文使用ADF检验方法来检验序列的平稳性。从表1中可以看出未经差分的序列lnFX,lnF,lnR存在单位根,但经过一阶差分的序列不存在单位根问题。所以,lnFX,lnF,lnR这两个序列都是一阶单整I(1)的,满足协整检验的条件。 　　表1 ADF检验 　　 　　4、协整检验(cointegration test) 　　根据AIC值最小原则,本文采用滞后阶数为2,然后借助Johansen协整检验,检验lnFX,lnF和lnR之间是否存在协整关