中国上市公司现金持有影响因素的实证分析——基于宏微观双重视角-an empirical analysis of the influencing factors of cash holding in chinese listed companies —— based on the dual perspective of macro and micro.docxVIP

万方数据 万方数据 上海交通大学 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定， 同意学校保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子 版，允许论文被查阅和借阅。本人授权上海交通大学可以将本学位 论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、 缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学位论文。 本学位论文属于 保密口，在一-年解密后适用本授权书。 不保密囚〈 (请在以上方框内打 H .J) 学位以作者签名:等 指导教师签名:该悦{丝一 日期:ψf年 8 月 ?io 日 日期二o/t:年 r月之Y日 1 摘 要 在当今企业管理中，现金持有政策是非常关键的财务战略之一。它 不仅影响到企业的正常运营,也与其投融资策略以及股利发放政策等紧 密相连。影响企业现金持有政策的因素有很多，除了企业的经营效率与 内部治理外，还有宏观经济和制度环境等诸多因素。 近年来，企业的现金持有动机以及相关影响因素等议题越来越受到 国外学者的关注和探讨。国外学者主要从权衡理论、融资优序理论、公 司治理机制、信息不对称理论以及投资者的法律保护程度等不同角度对 企业的现金持有行为进行了研究探讨。国内学者也在近几年开始探讨中 国上市公司的现金持有特征。然而，我国有着不同于国外的经济和制度 环境，资本市场远不如发达国家完善，导致国外的实证研究结果不一定 适用于中国。因此，我们有必要针对中国上市公司的现金持有行为展开 实证研究，从而为微观企业的财务战略以及国家宏观政策的制定提供一 些有价值的参考信息。 本文梳理并总结了国内外的相关理论及文献，选用了 1447 家的中国 上市企业自 2009 年到 2013 年的公司数据作为样本，从企业的财务特征 和内部治理的微观层面，以及经济环境的宏观层面，双重视角出发对我 国上市企业的现金持有行为的影响因素进行了实证研究。研究结果表明： 企业现金持有量与现金替代物、财务杠杆率、成长机会以及公司规模呈 负相关，和债务期限、盈利能力、现金流量和股利分配呈正向关系。从 企业内部治理角度出发，企业的现金持有水平和股权集中度呈负相关， 却与控股股东性质是否为国有呈正相关；现金持有量与管理层持股比例 以及董事会规模分别呈正向关系和负向关系，但不显著。企业的现金持 有量同宏观经济景气指数呈现正向关系。 关键词：现金持有，影响因素，代理理论，融资优序理论，权衡理论， 信息不对称理论，财务特征，治理效力，宏观经济环境 T H E A N A LY S IS O N T H E D ET E R M I N A N TS OF C H I N A L I S T ED C O MPA N I ES ’ C A S H H O LD I N G S ABSTRACT Cash holdings are one of the most important financial strategies in the modern corporate management. It is not only related with the corporates’ daily operation and growth, but also the investment、financing and dividend polies. Firm cash holdings are not only affected by the firm’s financial and operating strategies, but also the corporate governance and macro-economic environment. In the late 1990s, there came the phenomena that many companies in the foreign countries held a great level of cash and cash equivalents, which got some foreign researchers’ attention to further study the intention of the firm’s cash holdings and the related influential factors. The foreign researchers investigated the firm’s cash holding behavior from different points of view, like: Trade-Off Theory、Pecking Order Theory、Corporate Governance、 Asy