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我国短线交易规制完善与实施效果研究 　　〔摘要〕 短线交易面临各国证券法的规制，均旨在遏制内部交易，增强资本市场投资者信心。尽管我国现行短线交易规制在2005年《证券法》修改之后已经形成规制体系，且得到较好的实施效果，但与域外的立法规制相比，尚有差距。本文从短线交易规制的意义入手，实证分析短线交易的本土实施效果，在比较观察域外短线交易规制的基础上，对我国短线交易的完善提出若干建议。 　　〔关键词〕 证券法；短线交易；内幕信息；收益归入权 　　〔中图分类号〕DF438.7 〔文献标识码〕A 〔文章编号〕1000-4769（2011）05－0090－06 　　 　　一、短线交易规制的制度意义 　　1．防止内幕交易的发生 　　证券法中的短线交易(short-swing trading)规制，是各国资本市场共同关注的重要问题，是指上市公司的董事、监事、高级管理人员以及主要股东，在法定期间内，买入本公司股票并再行卖出，或者卖出本公司股票后再行买入的行为。〔1〕短线交易规制制度肇始于美国，随后为日本、韩国等国所吸收。我国亦于1993年颁布的《股票发行与交易管理暂行条例》中首次引进该项制度，经过十多年的发展演进，现已形成了比较完备的短线交易规制法律规范体系。 　　短线交易之所以面临各国的规制，核心目的在于遏制内幕交易的发生。上市公司的董事、监事和高级管理人员作为天然的公司内部人，知悉公司内幕，若法律给予自由地买卖公司股票的空间，则极易操纵市场牟取私利。同时，持股较多的大股东也有内部人的嫌疑，而要证明上述内部人进行了内幕交易，不仅要证明其知悉内幕信息，而且还要证明其利用了内幕信息，这在技术上均存在很大困难。短线交易规制这一制度采取反向假定的模式，即直接假设公司内部人会利用内幕信息进行投机牟利，只要行为人具有内部人身份，其就具有滥用内幕信息的可能。因此，只要公司内部人在法定期间内进行了相互匹配的反向交易行为，无论其是否利用了内幕信息，也无论其是否知悉内幕信息，一律将其收益进行强制性剥夺，收归公司所有。这一客观归责的制度，免除了对内幕交易的举证困难，可以有效威慑内部人从事内幕交易，达到事前防范的效果。〔2〕 　　2．维护投资者对证券市场的信心 　　证券市场作为社会信用发展到高级阶段的产物，投资者对证券市场的信心对市场的正常运作具有举足轻重的支撑作用。若证券市场中诚信缺失严重、欺诈行为横行、投资色彩浓厚，必然会大大增加投资风险、提高投资成本，导致市场上的一般投资者对上市公司的诚信度及市场交易的公正性产生怀疑，彻底破坏证券市场对社会经济发展的反应效果和评价能力，扰乱整个经济秩序。〔3〕因此，确保证券市场的健康稳定发展，必须加强对投资者的权益保护。内幕交易的存在会严重打击投资者对证券市场公平性、公正性的信赖，使其认为证券市场只是公司内部人玩弄投资的场所，进而远离证券市场。即使内部人并未利用内幕信息，如果允许其从事短线交易，由于信息不对称的存在，也会引起局外人对其交易动机产生合理怀疑，正所谓“瓜田不纳履，李下不正冠”。因此，为维护证券市场上广大一般投资者的信心，通过对上市公司内部人短线交易行为进行规制，可以消除其对内部人进行证券交易的偏见，进而相信证券法律能够产生应有的规范作用并维护证券市场的公平性，并愿意参与证券市场交易，最终促进证券市场的发展。 　　二、我国现行短线交易规制法律制度的实施 　　短线交易规制法律制度的实施具体包括证监会的行政执法和上市公司依法行使归入权两个方面。 　　（一）证监会的行政处罚 　　现行《证券法》实施以来，证监会共公布了对4起短线交易案件的行政处罚决定，具体内容详见下表： 　　行政处罚决定书文号上市公司股票简称责任主体内部人身份违法事由责任形式 　　［2008］52号西水股份北京新天地互动多媒体技术有限公司股东2007年7月25日至8月1日，陆续卖出“西水股份”股票累计3,300,000股；2007年11月16日至12月25日，陆续买入“西水股份”股票累计1,250,603股。警告并罚款3万元 　　［2009］33号祁连山卢宪斌监事2008年11月6日分两次买入“祁连山”13,900股、20,500股。2008年11月11日卖出100股；11月12日卖出100股；11月13日卖出34,200股。警告并罚款5万元 　　［2009］34号海螺水泥王建超副总经理2007年8月至2008年11月，个人证券账户有16个交易日交易过“海螺水泥”股票，累计买入109,600股，卖出48,477股。警告并罚款5万元 　　［2009］35号金发科技 　　夏世勇副董事长2008年12月29日通过妻子委托熊玲瑶代为卖出“金发科技”股票791,200股。当日又买入18,400股。警告 　　李建军董事、总经