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新常态背景下降低融资成本策略研究 　　摘要：中国经济正在走向新常态。在经济增长波动幅度缩小时，市场的无风险利率水平成为影响资产价格最为关键性的指标之一。短期看，让金融成为一池活水，应当通过释放积极预期影响传导主体――银行的行为方式。从杠杆率周期变化的角度看，首先应降低目前杠杆率偏低部门的融资成本，即中央政府和居民部门的杠杆率。其次应降低资质优良的民营企业和中小微企业的融资成本、重点是扭转银行的风险偏好，可通过降息、引导货币市场利率下行等释放积极信号，同时尽快清理银行的资产负债表 　　关键词：新常态；银行；融资；成本 　　中图分类号：F832.0 　　文献标识码：A 　　文章编号：1007-7685 （2015）01-0082-05 　　中国经济正在走向新常态，在经济增长波动幅度缩小时，市场的无风险利率水平成为影响资产价格最为关键性的指标之一。市场会在经济增长的短期波动、无风险利率水平在波动中回落以及不同部门去杠杆和加杠杆等不同力量之间争持。讨论融资成本的高低，不能忽视银行作为信贷发放主体的微观行为，银行风险偏好的变化决定一系列降低融资成本的举措能否顺利传导。 　　一、2014年以来降低社会融资成本的举措及效果 　　围绕降低社会融资成本，2014年以来央行的动作频繁，归纳起来有如下措施： 　　（一）举措 　　1.支农支小再贷款。2014年一季度，央行累计下达信贷政策支持再贷款额度为1000亿元，其中支农再贷款额度为500亿元、支小再贷款额度为500亿元。6月末，全国支小再贷款余额为261亿元。同时，还对支农支小再贷款实施定向降息，地方城商行借用支小再贷款发放的小微企业贷款加权平均利率低于其运用其他资金发放的同期限同档次小微企业贷款加权平均利率约2个百分点。 　　2.两次定向降准。2014年4月和6月，央行两次实施定向降准，分别下调县域农村商业银行和县域农村合作银行存款准备金率2个和0.5个百分点，对符合审慎经营要求且“三农”或小微企业贷款达到一定比例的商业银行下调人民币存款准备金率0.5个百分点。 　　3.动态调整差别准备金。央行加大与小微企业、涉农贷款等信贷政策执行情况相关的政策参数的调整力度，引导金融机构提高对小微企业、“三农”及中西部欠发达地区的贷款比重。 　　（二）效果 　　1.货币市场及债券发行利率下行，但仍高于2013年的低点。2014年以来，货币市场和债券市场利率基本呈下行趋势。7月末，加权后的国债招标利率为4.32%、企业债发行利率为6.95%、Shibor隔夜利率为3.21%，较2014年初均有一定下降，但仍高于2013年加权后的国债招标利率低点3.12%、企业债发行利率低点5.89%、Shibor隔夜利率低点2.12%。 　　2.贷款利率的下行相对缓慢。根据2014年二季度货币政策执行报告，6月份，非金融企业及其他部门贷款加权平均利率为6.96%，比3月份下降0.22个百分点。其中，一般贷款加权平均利率为7.26%，比3月份仅下降0.11个百分点。个人住房贷款利率小幅走高，6月份加权平均利率为6.93%，比3月份.上升0.23个百分点。值得关注的是，从利率浮动情况看，执行下浮、基准利率的贷款占比上升，执行.上浮利率的贷款占比下降。这表明贷款利率有限回落可能来自于对相同客户的下浮，也可能来自于银行客户结构的调整，即信贷资源进一步向大型企业集中。如果考虑到目前仍然为负的PPI，企业实际贷款利率仍然处于高位，尽管从3月份以来是略有回落的。 　　二、我国去杠杆条件下的利率拐点呈缓慢而反复的走势 　　从中长期看，利率水平是由潜在经济增长率和资本回报率决定，在经济去杠杆的过程中，总需求萎缩导致经济减速，资产的廉价抛售导致资本回报率下降，资金需求的下降势必导致市场利率水平中枢的回落。 　　从日本、韩国的经验看，即便在去杠杆时期遇到人口结构的转变、利率市场化的启动等结构性因素，终究不能扭转利率水平中枢回落的趋势。如，日本在20世纪90年代初进入人口结构的拐点，抚养比触底回升，对应储蓄率见顶回落，自愿储蓄能力的下降似乎应导致资金供给不足，利率水平上行，但实际上该阶段日本国债收益率水平与去杠杆时期的经济减速高度吻合，利率中枢呈现下移趋势。韩国第二次利率市场化的成功时期是从1991年至1997年，在实行利率市场化初期，甚至未出现长端利率上行的情况，利率水平的持续下降与当时经济去杠杆、增长减速的趋势也高度吻合。 　　从美国的经验看，在金融部门进入紧缩的初期，由于雷曼等信用风险事件的爆发，资本市场的避险情绪浓重，对安全资产的偏好大幅上升。2008年末，美国穆迪Baa级企业债收益率与10年期国债收益率之差曾经一度扩大至600个基点以上。在度过危机的最严峻时期之后，信用利差随之缩小，但在经济减速去杠