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模糊数在股本权证定价中应用 　　摘 要 :采用Ukhov权证定价模型求解权证价值的过程中,需要求解一个非线性方程组.但是采用数值法得到的最优解与精确解往往有一定偏差.针对这个情况,本文采用模糊数刻画非线性方程组的解,得到不确定形式的股本权证定价模型,并给出一定可信度下权证的模糊价格区间.同时也给出了给定任意一个权证价格求其对应的可信度的优化算法.数值算例验证了该文方法的有效性.?? 　　关键词 股本权证;权证定价;模糊数;模糊价格?? 　　中图分类号 F830.59文献标识码:A 　　?お? 　　1 引 言?? 　　权证是一种允许持有人有权利但无义务以约定的价格和时间购买或出售约定数量标的资产的有价证券.股权分置改革后,权证产品在我国证券市场异军突起,从而如何确定权证的合理价值也就成了证券发行商以及投资者首当其冲的问题.股本权证是由上市公司发行,行权时公司发行新股会产生摊薄效应,导致每股的真实价值下降,从而影响行权后的实际收益,故其定价不能完全套用Black-Scholes????[1]?????? ??(B-S)公式.Galai和Schneller????[2]??以及Lauterbach和Schultz ????[3]??在B-S期权定价公式的基础上,针对认股权证行权后产生的“稀释效应”做了相应的调整,进一步完善了股本权证定价理论.Leonard和Solt ????[4]??采用实证的方法验证了“稀释效应”的存在.近年来,Zhang,Xiao和He ????[5]??考虑了分数布朗运动下股本权证定价问题.由于Lauterbach-Schultz权证定价模型中要用到公司价值的波动率,而这个量不能从金融市场数据中直接获得,这就成了应用该定价公式的主要障碍.后来大量学者试图寻找一种可观测量来代替公司价值波动率,Schulz和Trautmann ????[6]??以及Ukhov ????[7]??提出了一种用公司股票价格波动率求得公司价值波动率的算法,且用实际的数据验证了模型的可靠性.?? 　　以上研究是从概率统计方面讨论了权证定价问题的随机不确定性,然而这些随机模型实际应用起来相当复杂.而Ukhov ????[7] ??提出的定价模型虽然简单,但得到权证的价值需要求解一个非线性方程组,由于数值软件的局限性,使得所得的数值解与精确解之间存在着差异.同时,许多金融投资者比较关心权证价格的定价区间,即权证价格的波动范围.由此,急需一种简单而又能反映权证不确定性的定价模型来满足投资者需求.Zadeh等????[??????8] ??提出模糊集理论可以作为这类不精确问题建模的有用工具.继而大量学者采用模糊集理论研究了期权定价问题.Wu????[9-11]??在模糊环境下研究了欧式期权的定价问题,并根据金融投资者能够承受的可信度(可以通过优化算法获得),选取不小于该可信度值进行决策时所使用的期权价格.Thiagarajah、Appadoo和Thavaneswaran???? ??????[12]??用 Bodjanova???? ??????[13]??提出的非线性模糊数来刻画欧式期权的定价参数,得到了模糊形式B-S公式.?? 　　由于任何一个模糊数都可以用一个梯形模糊数逼近????[14]??,本文采用梯形模糊数来刻画非线性方程组的解,从而得到了合理的权证价格区间.另一方面,本文也给出了给定任意一个权证价格求其对应的可信度的优化算法.2??1 模糊数学理论?オ? 　　 定义1(隶属函数) 设X表示一个论域,X到[0,1]区间的任一映射μ??A~记为:μ??A~:X→[0,1].则该映射确定X的一个模糊集A~,μ??A~叫A~的隶属函数.?? 　　由上面的定义可知,模糊子集A~完全由其隶属函数所刻画.接下来给出模糊集理论的一些术语.?? 　　定义2 (α水平截集)给定模糊集A~,对任意α∈[0,1],称普通集合A~??α=xx∈U,μ??A~(x)≥α为A~的α水平截集.?? 　　定义3 (模糊数)设A~是R上的模糊子集,μ??A~是它的隶属函数,若对任意λ∈0,??sup?? μ??A~x,有A~??α=xμ??A~(x)≥α是一个闭区间,则称A~是一个模糊数.?? 　　由定义2和定义3可以看出,A~是为模糊数时,A~??α必为A~的α水平截集.又由模糊数定义知模糊数A~的α水平集是一个紧的(封闭且在R上有界)凸集.故A~的α水平集可以表示为A~??α=??L??α,??U??α.其中,??L??α和??U??α分别表示α水平集A~??α的上下界.很明显,如果A~是一个非负的模糊数,那么对于所有的α∈[0,1],??L??α和??U??α都是非负的实数.为了进一步的讨论,引入下面引理.?? 　　引理1????