四季度盈利难超预期,行情以震荡为主.PDFVIP

策略深度研究 四季度盈利难超预期，行情以震荡为主 2009 年 10 月 10 日 2009 年四季度 A 股策略 投资要点： 1664 至 3478 的上涨既反映了经济复苏、企业盈利触底回升，也 反映了同期流动性的极度宽裕，同时也是去年大幅下跌的一个较 大的修正。信贷的大量投放催生了一定的流动性泡沫，市场估值 从底部的 15 倍左右上升到 30 倍。结合当前的经济形势，30 倍 市盈率明显偏高。短期看，希望整个市场通过企业经营业绩的改 善来降低估值水平是不现实的。市场对基本面的反应过度最终也 只能通过价值回归来修正。 四季度市场的涨跌取决于 2010 年一季度经济的增长情况、政策 变动和同期的流动性水平。 2010 年经济增长实现增长无碍，因 为政府可以动用的至少还有 2 万亿的资金规模。但是经济复苏弹 性最大的阶段已过，未来继续实现高增长、企业盈利恢复正常水 平是个较为漫长的过程。贸易摩擦、经济结构调整、增长模式转 变等问题将考验管理层的执政智慧。短期内经济增长对市场影响 中性。四季度最大的政策担忧是央行的货币政策调整。9 月初左 右央行曾连续提高票据发行利率，这一度被认为货币政策调整的 前兆。国庆前出于维稳的要求，央行停止了票据利率的调整。十 策略研究小组 一之后在澳洲央行加息的示范效应下，央行继续调整货币政策的 几率很大。用 M2-GDP 计算的货币宽松条件显示我国上半年货 执笔： 币政策宽松程度居全球前列，所以未来的退出过程中，央行的动 杜亮 作也会幅度较大。削减过剩产能，加快企业兼并重组，尽快推进 010 医疗改革，继续加大对先进制造业的支持等政策也是可以预见 duliang@ 的。流动性水平维持逐月萎缩，但我们预计未来波动幅度不会太 大。上半年信贷是释放流动性的主要途径，信贷波动幅度太大不 利于实体经济的项目推进，所以未来信贷投放依然会保持一定规 模。上半年信贷资金绕道入市的规模较大，随着银监会管理制度 的完善、审计署等部门的审查力度加大，8-9 月调整期间资金有 联系人 流出现象。未来信贷资金违规入市成本提高，难度加大，所以来 焦春成