估值模型和结果.PPTVIP

美的集团估值报告 报 告 人：刘冠佑 学号： 投资学期末报告 目录 ◆ 美的微观分析 ◆ 估值模型和结果 ◆ 白电行业分析 ◆ 投资建议和风险提示 白电行业 1 白电行业 1 房地产市场自16年较高的销售增长带来巨大的家装需求 家电下乡十年后农村地区的更新换代需求 美的集团微观分析 2 主营产品结构，利润率水平，和市场地位 价值投资的核心要素：美的掌舵人方洪波 区别于其他同行的竞争力水平： 1.消化掉东芝和库卡带来的生产力提高； 2.2017年推行的三个股权激励计划 美的集团微观分析 2 1.鉴于本文行业成长和美的业务分析，同时根据美的家电龙头地位+中国机器人市场前景度，并预期吸收的东芝和KUKA能转化为稳定的生产力，在此基础上个人预测消费电器增速由24%逐渐下降到10%，空调增速由2017年的40%逐步下降到15%，机器人业务在2020年以前增长到20%，之后增速稳定到15% 2. 其他业务为销售空调、冰箱、洗衣机等产品的原材料，与主营收入存在较为稳定的比例关系(8%-10%），我们取平均数9%预测增长。 3.营业支出采用销售百分比法预测，取历史三年平均数。 4.2015-2017年对应的综合所得税率分别为：5.75%、20.15%、23.23%。2015年由于存在大量应纳税暂时性差异调低了实际应交所得税，不具有参考价值予以剔除，平均16-17年所得税税率可得：22%。 5. 观测历史数据，营运资本周转率呈现下降趋势。说明随着营业收入的扩大对于营运资金需求也在不断扩大。根据历史复合增长率预测营运需求，并结合行业特征，最后营运资本周转率稳定在4。 6. 参考年报中的数据，不同项目的折旧年限，折旧率和净残值差异较大，无形资产同理,因此用综合折旧摊销率的平均数对预测期数据进行估算（8.06%）。进入稳定状态后预测期固定资产和无形资产用历史三年平均增长率预测2018年数据，之后每年都是一个常数（612545.14万元）。 7. 通过分析年报，和其他分析师的预测，个人选择用现金流量表中构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金近似计算代替资本性支出。并且通过分析历史数据发现，资本性支出与营业收入增长有明显的正相关关系，所以以占营业收入百分比的形式预测未来5年资本性支出,依据历史变动趋势最后稳定到1%。 8. 中长期数据显示，白电行业的增长速度优于国家经济发展速度，而其中美的发展速度由优于行业速度。个人认为这一趋势还能延续，而中国经济增长率大致可以保5%-7.5%之间，保守估计第二阶段美的永续增长率为 5%；乐观估计为7.5%。 估值模型和结果 3 其中FV表示公司价值，UFCF为无杠杆自由现金流，WACC为加权平均成本，g为永续阶段的成长率。 估值模型和结果 3 估值模型和结果 3 年报披露美的集团总股本为658803.99万股。保守情境下对应的股价为32.02元，对应的PE约在11；乐观情境下对应的股价为60.73元，对应的PE约为22。其估值对于一家未来的AI机器人、智慧家居概念的科技型公司还是合理的。 投资建议 4 公司的股价合理区间在（32,61）之间波动，目前价格在52块左右，位于估值区间内。建议投资者依据国家宏观经济走势、房地产行业景气度和白电行业18年下半年销售情况，谨慎买入或者做空。近期股价在50块上方震动强烈，最近一个交易周主力持续净流出，最高达到单日-43417万元，短期前景不甚理想，提请投资者注意仓位控制，随时留意市场变化。 同时注意防范以下可能的风险： 1.行业竞争加剧，库卡、东芝业务不及预期； 2.房地产行业发展放缓，房价持续上涨，新增住房销量下滑 3.原材料波动影响销售净利率； 4.其他系统性风险：如中美贸易战再生变数。 The end Thank you! 请各位老师批评指正！ * 如 CNKI 中国学术期刊全文数据库或者万方学位论文数据库等。 * * 如 CNKI 中国学术期刊全文数据库或者万方学位论文数据