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第 44 卷 第 5 期 财经研究 Vol. 44 No. 5 2018 年 5 月 Journal of Finance and Economics May 2018 网络环境下中小股东的治理效应研究 —基于代理成本视角 1 1，2 1 胡茜茜 ，朱永祥 ，杜 勇 （1. 西南大学 经济管理学院，重庆 400715；2. 中南财经政法大学 金融学院，湖北 武汉 430073） 摘 要：互联网降低了中小股东获取和使用信息的成本，使其能够更加便利地借助网络进行投 票表决（用手投票）或卖出股票（用脚投票）。文章在互联网使用日益普及的背景下，基于双重委托 代理关系，将中小股东的两种治理行为（用手投票和用脚投票）置于同一个研究框架下，考察了其对 第一类代理成本（经理代理成本）和第二类代理成本（大股东利益侵占）的影响。研究结果表明，中 小股东的治理行为对经理代理成本有显著的抑制作用，但对大股东利益侵占的约束作用有限。文章 进一步比较了不同的企业环境下中小股东的治理行为对代理成本的影响，以揭示其作用机制。结果 表明，用手投票提高经理代理能力存在行政介入机制，用脚投票约束经理在职消费存在市场压力机 制。文章的研究为中小股东在公司治理中的角色提供了新的经验证据，为证监会完善网络投票和交 易规则提供了政策依据，也为我国新一轮国有企业混合所有制改革的实施提供了理论支持。 关键词： 中小股东；治理行为；代理成本；利益侵占 中图分类号：F275.5 文献标识码：A 文章编号：1001−9952 （2018 ）05−0109− 12 DOI: 10.16538/j.cnki.jfe.2018.05.008 一、引　言 中小股东是公司重要的利益相关者之一。在双重委托代理关系下，中小股东既面临经理的 道德风险，也可能因控股股东攫取控制权私利而遭受损失，他们甚至可能合谋而损害中小股东 的利益。 自2004 年起，我国证监监管机构和证券交易所出台了一系列法规和细则，努力营造良 好的投票和交易环境，鼓励中小股东积极参与公司治理。由于过去信息获取成本和治理成本较 高，中小股东对于法律赋予的治理权利往往存在“搭便车 ”的心理（Grossman 和 Hart， 1980）。而随 着互联网的快速发展，公司治理环境发生了很大变化 −中小股东等治理主体开始积极参与， 公司治理成本大幅降低，新的治理手段开始出现，信息自愿披露和非官方披露增多（李维安， 2014）。作为新兴的公司治理主体，中小股东借助网络媒介参与治理的效果和机制值得深入探讨。 从研究视角看，现有文献大多只考虑了中小股东用手投票（ Chen 等，2013；孔东民等，2012） 或用脚投票（Bharath 等，2013）一种方式对公司治理的积极作用，而缺少对两种治理行为的全面 探讨。本文则将中小股东的两种治理行为（用手投票和用脚投票）置于同一个研究框架下，检验 收稿日期 ：2017-08-25 基金项目 ：重庆市社科规划项目（2016QNSH17）；国家自然科学基金面上项目；中央高校基本业务费项目（SWU1609153， SWU1509506） 作者简介 ：胡茜茜（ 1979−），女，湖北武汉人，西南大学经济管理学院讲师，财务管理学博士； 朱永祥（ 1975−），男，湖北武汉人，西南大学经济管理学院讲师，中南财经政法大学金融专业在站博士后； 杜　勇（ 1977−），男，湖北麻城人，西南大学经济管理学院教授，博士生导师。 • 109 • 2018 年第 5 期 了其对经理代理成本和大股东利益侵占的影响。 从研究内容看，国外学者对于中小股东的治理作用褒贬不一（Bebchuk，2005；Listokin，2010）， 国