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美国市政债券相关制度介绍及对我国启示 　　摘要：本文介绍了美国市政债券的发展现状，分析了美国市政债券发展的制度基础，包括法律制度、财政制度、债务管理体系、债务风险控制体系和评级制度等，并基于此对我国推出地方政府债时所应建立的制度规范给出了建议。 　　关键词：市政债券 分税制 风险控制 　　美国作为联邦制国家，其行政体制采取联邦政府、州政府和地方政府三级分权的制度模式。 　　美国市政债券是指其州政府、地方政府或者其他合格发行人向债权人承诺偿还本金，并按时支付利息的债权债务凭证。因此，市政债是相对联邦政府债券而言的，其发行主体既包含州政府，也包含地方政府。 　　美国市政债券的发展现状 　　（一）债券类型划分 　　按偿债资金来源与担保方式的不同，美国市政债券主要分为一般责任债券和收入债券两大类。一般责任债券以政府征税权和完全信用为担保，还款来源为政府的税收收入，通常用于没有收益的地方基础设施的设项目；收入债券通常为某一特定项目融资而发行，如果没有第三方担保，则仅由该项目自身收入或部分特定税收作为偿还来源，多数用于有一定收入的准公共品的建设。 　　根据美国全国州预算官员协会《2002年州预算流程》报告，截至2002年底，美国有47个州宪法或法规允许州发行一般责任债券。州及地方政府举债具有自主权，但联邦政府并不为举债提供担保。 　　除上述两种基本市政债券外，按是否征收联邦所得税，市政债还可分为免税债券、另类最低税1债券和应税债券。 　　（二）发行及存续情况 　　1.发行目的及资金用途 　　根据美国证监会2012年发布的《市政债券市场报告》，美国发行的市政债券主要用于公共产品的建设，同时也用于非政府的私人项目。 　　从实际情况看，美国地方政府发行市政债券所募集的资金主要用于教育、交通、住房、公共设施和社会福利等各方面，而用于基础设施的比例很小。 　　2.发行规模整体呈上行态势，占全部发行债券和存续债券的比重偏低 　　2000-2007年，美国市政债券发展较快；其后受金融危机影响，2008年发行规模有所下滑；2009年起建设美国国债（BAB）[]发行量的增长带动美国市政债年发行规模持续上升；2011年，受预算压力、财政紧缩以及BAB停止发行的影响，市政债发行量明显缩减；但2012年市政债发行规模快速回升，并已接近2008年水平。 　　根据SIMFA统计数据，2012年美国市政债券发行规模达到3789亿美元，占2012年美国债券市场发行总额的5.43%；截至2012年底，存续市政债券规模为3.71万亿美元，占美国存续债券总额的9.73%。 　　图1 美国市政债年发行规模（单位：10亿美元） 　　数据来源：SIFMA，联合资信整理 　　（编者注：去掉图中的“十亿美元”） 　　3.发行主体权限广泛、平均单笔发行规模较小 　　在美国8.9万个地方政府中，已发行市政债券的约有5.5万个，但多数州政府及地方政府机构发行规模较小。根据《市政债券市场报告》，2011年，美国市政债券发行人为13463个，发行规模约2947亿美元，平均单笔发行金额仅2189万美元。 　　因市政债券发行通常与特定建设项目相关，故美国市政债券以长期债券为主。根据SIFMA发布的《2012年四季度美国市政债信用报告》，截至2012年底，在存续的市政债中，长期债券占比达94.69%；按偿债资金来源划分，收入债券占比达69.42%。 　　从市政债投资者看，美国市政债券的投资群体通常包括个人投资者、债券基金、商业银行和保险公司等。 　　（三）违约情况 　　总体来看，美国市政债比公司债的违约率低、回收率高，但单只市政债券回收率波动大。其违约率与宏观经济波动、债券类型、最终责任人是政府还是非政府，以及是否评级的相关性较高。 　　根据穆迪的《1970-2012美国市政债违约和回收》3报告，2008-2012年，穆迪评级的美国市政债年化违约数为4.6例，相比1970-2007年间1.3例的年化违约数显著上升；1970-2012年间，穆迪评级的市政债整体平均回收率（60%）高于其评级的公司债券的平均回收率（49%），但单只市政债的回收率波动大，波动区间为2%～100%；从历史情况看，市政债市场超过70%的违约来自于医疗、住房和工业发展类的收入债券；20世纪90年代，无评级的市政债券违约数占全部市政债违约总数的85%。 　　（四）免税特性 　　1913年美国《联邦所得税法》中明确规定，联邦政府不征收市政债券的利息联邦所得税。1986年颁布的《税收改革法案》延续了市政债利息免税的基本特性。在一般情况下，除一些私营活动债券外，其他市政证券利息免联邦所得税。 　　从各州和地方政府层面看，绝大部分州内和州政府发行的市政债券免征所得税，同时大部分州对