股权分置改革中产权结构对企业战略影响研究.docVIP

股权分置改革中产权结构对企业战略影响研究 　　以制度理论为依托，在组织域的分析层次上，研究影响企业行为的多元制度因素，归纳企业为追求合法性所采取的五种战略选择。弥补以往研究中对制度影响因素研究的不足，为股改提供一个新的分析视角，并归纳今后研究方向。 　　股权分置改革 产权结构 合法性 战略选择 　　1问题提出 　　2005年4月29日，中国证监会发布《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》，股权分置改革的序幕就此拉开。此次股改分为三个阶段，首批试点改革阶段（4家），二批试点改革阶段（42家）以及全面股改阶段。截至目前为止，我国A股上市公司的改革进程已基本完成，我国资本市场正逐步趋于完善。自股权分置改革实施以来，学术界给予了极大的关注，对于股权分置的由来、弊端、改革方案及企业绩效，很多学者都做了概括和研究，然而，已有研究大多聚焦于金融领域与公司治理结构探究企业改革的经济绩效及对价支付问题，缺乏对企业股权分置改革行为选择的制度影响因素的理论解释。那么，究竟是哪些制度因素在影响企业的股权分置改革行为？又是怎样对企业行为选择产生影响的呢？本文就将依据战略的制度观理论，借鉴国内外学者制度理论分析框架，探究在制度变迁的动态环境中，企业在产权结构制度因素影响下的股权分置改革战略行为选择。 　　2股权分置改革过程中产权结构对企业行为的影响 　　Peng认为，在影响企业战略选择的诸多制度因素当中，所有权是及其重要的。那么在股权分置改革过程当中，企业的产权结构对于企业战略行为选择也会产生影响。Demsetz认为，所有权决定投资者获取剩余报酬和监督控制管理者的合法权利。所有权结构的差异，会影响企业股权分置改革行为的动机。Greenwood，Raynard，Kodeih等认为，研究企业战略的决定因素，不能单从经济因素加以衡量，还需要在其所处的特定社会、制度和文化中去解释企业战略行为的形成与调整。企业股权分置改革是由于国家政治经济领域的外因变革主导，在内因即企业产权结构的影响下追求合法性的过程。由于国有股东脱胎于传统的计划经济，代表了国家所有权，因此在战略选择上，会出于政治目的考虑，顺应国家法律规范的要求，积极响应政治制度变革，参与到股权分置改革中来。由此，我们提出如下研究命题： 　　命题1：当控股股东是国家股或国有法人股时，企业更易较早进行股权分置改革。 　　组织的制度化过程即组织对于制度环境的合法性感知，制度环境使组织在对策选择上相互模仿并趋同。因此，企业的战略选择不仅仅表现出自身能力，同时也是组织结构、领导力以及环境因素共同影响的结果。在对股权分置改革试点企业的股权结构及经营业绩分析发现，试点企业多为整体财务状况良好、股权结构相对简单的大型国有企业，国家是希望试点企业可以树立标杆形象，成为未来股改推进的参照企业，通过模仿机制对其他上市公司施加制度压力，推进我国股权分置改革的全面顺利进行。股权分置改革方案的确定，实质是流通股与非流通股股东双方之间的力量抗衡，由于股改方案掌握在非流通股股东手中，因此在股改方案设计和对价支付问题上，非流通股股东在制定方案时，必然会将利益倾向于自己一方，而由于协商定价的政策对中小股东的利益保护，方案需要与流通股股东协商，通过股东会议对方案进行投票表决以决定是否实行。如果支付对价过低，则会由于流通股股东的反对而使方案被否定，迫于流通股股东的压力，非流通股股东若想进行股改，需要重新拿出较高支付对价的方案，这个议价过程体现在企业实行股权分置改革的时间的前后差异，即企业股改时点选择的战略差异。由此，我们得出如下命题： 　　命题2：股权结构简单，企业选择较早进行股权分置改革。 　　在国家政策出台的规制性因素作用下，由于受到国家政策压力的强制作用，上市公司在强迫性机制的主导作用下，不得不顺从制度压力，追求合法性，进行股权分置改革。Peng认为，制度化的过程对于组织结构会产生影响。参与股改的企业在进行战略选择时，会结合企业股权结构、改革成本等因素制定股改方案，这会导致企业的股权结构发生变化，最直接的表现在非流通股股东在股改方案支付对价的制定过程中，尽量压低对价，以期拉低流通股股东预期，尽可能提高自身的议价能力，降低股改成本；而对于股本规模较大，但盈利状况不佳、业绩较差、存在股本泡沫的微利上市公司来说，改革应该以维持公司股价稳定、促进股价上涨为目的，采取缩股方案对非流通股股份数量进行缩股，将大大降低企业改革成本，有利于维持企业健康运营。由此，我们提出如下命题： 　　命题3：非流通股股东比重越大，企业股权分置改革股权结构变动越小。 　　3结论与讨论 　　通过分析，我们发现，在股权分置改革过程中，股改法律规范这一规制性因素与企业股权结构这一规范性因素共同作用于上市公司，上市公司为获取外部合法性及内部合法性采