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股权分置改革后股权结构有效性分析 　　[摘要]股权结构决定着公司治理结构，进而影响公司的绩效。长期以来，我国上市公司股票分为流通股和非流通股，股权结构状况不合理，国有股一股独大，股权缺乏流动性，严重影响了我国上市公司的股权结构优化。股权分置改革后，股东持股状况有效改善，股权流动性有效提高，股权集中度降低，公司治理基础加强，优化了上司公司股权结构，促进了上市公司治理结构完善。 　　[关键词]股权分置改革 股权结构 有效性 　　作者简介：杨军芳（1973-），女，陕西杨凌人，西安财经学院会计学院教师，西北农林科技大学经济管理学院在读博士，研究方向是企业财务管理。 　　 　　股权结构决定着公司治理结构，股权结构不同，对公司治理机制发挥作用的影响也不一样，进而影响公司的绩效。然而长期以来，我国特有的股权分置制度导致我国上市公司的股权结构与西方国家有很大不同，上市公司股票分为流通股和非流通股，而且不能够上市交易的非流通股在总股本中占有很大的比例，导致我国上市公司的股权结构状况不合理，国有股一股独大，股权缺乏流动性。严重影响了我国上市公司的股权结构优化，制约了上市公司的有效成长。股权分置改革是中国建立证券市场以来“最重大的制度改革”，解决了制约中国资本市场发展的重大制度性缺陷，从根本上使上市公司大小股东利益趋同，优化了上司公司资本结构，促进了上市公司治理结构完善。本文从股权分置改革后我国上市公司股权结构有效性进行探讨。 　　 　　一、股权分置改革后股权结构的变化及特点 　　针对改革开放初期股权分置制度所形成的一系列不足和缺陷， 2005年4月29日，经国务院同意，中国证监会发布了《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》，股权分置改革工作正式启动。通过非流通股股东和流通股股东之间的利益平衡协商机制，消除Ａ股市场股份转让制度性差异，重新调整流通股与非流通股的控股比例关系。通过几年来的实践运作，股权分置改革已经初见成效，对我国上市公司股权结构产生了积极影响，上市公司股票种类繁多、流通性差、大小股东利益不一致、股权集中度高等缺陷得到了有效改善，为上市公司治理的有效完善奠定了基础。 　　（一）股东持股状况有效改善 　　截至2006年6月20日，我国上市公司的股权分置改革已经完成了36批，另外还有2批试点，共有1011家上市公司。为了消除相关影响，从已股改的上市公司中中剔除了由于采用送现金、转增、送认股权证、回购、缩股、豁免公司债务、经营性资产进行置换等的难以统计数据的95家样本公司，仅对以送股为支付对价方式的916家上市公司的数据进行分析，来分析股改对大股东持股状况的影响。 　　1．前五大股东总体持股状况的变化 　　通过分析，已经完成股改的916家上市公司，其前五大股东的持股状况发生以下变化。股改前，916家公司第一至第五大股东的持股率之和占全部股份的比率平均为59.86%。股改后，该比率降为48.09%，股改后比股改前下降了11.77个百分点。其中，持股比率下降5%以下的有72家，占总体的7.86%；下降5%～10%的有296家，占总体的32.31%；下降10%～15%的有386家，占总体的42.14%；下降15%～20%的，有96家，占总体的10.48%；下降20%以上的有66家，占总体的7.21%。 　　2．股改前后第一大股东持股比率的变化 　　在已经完成股改的36批916家公司中，股改前普遍存在“一股独大”的现象。第一大股东直接持股率在50%以上的有356家，占916家的38.87%，持股率在20%～50%之间的有503家，占54.91%，即第一大股东绝对控股和相对控股的公司达859家，为93.78%。完成股改后，第一大股东的持股比率明显下降，这916家公司中第一大股东持股比率平均下降了8.33个百分点。其中，股改后第一大股东持股比率在50%以上还剩174家，在916家公司的比例由38.87%降到19%，持股率在20%～50%的为593家，由54.1%降为36.3%。拥有绝对控股权的第一大股东下降了51%。 　　表1股改前第一大股东持股比率情况 　　 　　表2股改后第一大股东持股比率情况 　　 　　资料来源：中国股权分置改革专网相关资料整理 　　3．第一大股东超绝对控股情况明显改善 　　一般认为持股比率在50%以上的股东取得了公司的绝对控制权，持有50%以上股权的大股东由股改前的356家（占总样本的38.87%）在股改后降为174家（占总样本的19%），下降了51%；而持有66.67%以上股权的大股东，由股改前的82家（占总样本的8.95%）在股改后降到11家（占总样本的1.2%），下降了86.59%。 　　除了第一大股东的持股比例呈下降趋势外，其他股东的持股比例并没有明显变化。也就是说，