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股权分置改革对并购影响研究 　　摘要：2005年4月开始的股权分置改革，理顺了市场定价机制，从制度上消除了市场股份转让的制度性差异，对于恢复资本市场功能，并由此推动资本市场全方位改革具有历史性意义。该文主要从支付手段、并购主体和并购模式等方面探讨股权分置改革对我国并购市场的影响。 　　关键词：股权分置改革；并购模式；并购主体；并购动机 　　 　　股市运行状况和宏观经济状况的背离，是我国经济一个特殊的矛盾现象，从一定意义上讲，也是我国阳光经济的一个“阴暗面”。这个“阴暗面”集中反映了我们这个经济体制存在的许多深层矛盾，这些复杂的矛盾在股市这个地方滚在一起。所以，在2005年4月29日中国证监会发布《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》正式拉开股权分置改革的序幕。一个国家并购的发达程度和并购的成效与一国的资本市场状况有很大关系，而股权分置对于改善资本市场的条件有很大的帮助，所以本文主要阐述股权分置改革对我国并购市场的影响。 　　 　　1.股权分置的缘由和弊端 　　 　　为什么在我国的证券市场上会出现股权分置？主要有两个原因，从表面看，是我们最初对证券、股票市场的认识尚有较大偏差，由此在管理操作上表现出来。然而深入研究一下就会发现，这实际上同我们的某种经济理念有关，就是全力扶助国有企业，利用证券市场为尽可能多的国有企业筹资、融资，从而具有明显的所有制偏好。由此出发，90年代初期先是把国家股单独划分出来，以区别于法人股、个人股和外资股，后来又按照股权权益把所谓原始股份分为非流通股和流通股。到2004年底，在上市公司7149亿股的总股本中，非流通股为4543亿股，占上市总股本的63%，其中74%是国有股份。这在政策设计上是为了双保险，即非流通股可以免予市场交易带来的国有资产价值损失；流通股则可以进行安全的市场融资。但是，也由此导致出现了非常糟糕的结果： 　　首先，股权分置形成了非流通股东同流通股东两大利益集团的权益分置和权益分割。其次，股权分置也严重扭曲了证券市场的定价机制。三分之二的股份不能上市流通，这部分非流通国有股份的真实价值，无法得到市场交易的合理评价，不可能实现市场化的动态估值。第三，股权分置的长期操作还带来了严重的社会经济问题。由股权分置所造成的两大利益集团，流通股东和非流通股东，后者的主体是几千万分散的中小股东，明显处于弱势地位，实际上是在圈他们的钱，使其损失惨重。据有关资料统计分析，2005年证券市场个人投资者的总体收益呈现8亏1平1赢的状况，77%的投资者亏损严重，12%的投资者略有赢利，11%的投资者基本持平。这种情况的结果，现在已经不是个人投资者的极端愤怒以及如何向大户股东讨个说法的问题了，而是他们拿脚投票准备撤场走人。2005年底，大量股东账户减少，国内沪深两个股市空帐户高达4500万，据业内人士的计算至少有70%的休眠账户，这样计算，我们常讲的国内有7000万股民，就可能只剩下了1000万左右。这是公众股民对国内股市信心沮丧的一个集中表现。这种情况继续下去是很令人担忧的，这就像一个水库一样，如果水库的水源最终枯竭了，难么所有的取水者无论身份如何都将面临同一结果。 　　 　　2.股权分置改革的意义和成效 　　 　　保护公众投资者权益，是改革的核心原则。但是，这并不意味着要用行政的力量，来实现对投资者的补偿。对投资者的保护要通过这样的路径来实现：在两类股东之间建立起市场化的沟通协商机制，双方以市场化的原则，商定非流通股获取流通权的条件，这个条件是向流通股股东支付一定的对价。2005年4月开始的股权分置改革，使非流通股股东与流通股股东长期以来利益分割的局面得到纠正，理顺了市场定价机制，从制度上消除了市场股份转让的制度性差异，对于恢复资本市场功能，并由此推动资本市场全方位改革具有历史性意义，也为我国资本市场未来的持续发展奠定了坚实的制度基础。目前股权分置改革已经接近完成，股权分置问题的解决无疑具有以下几个好处：第一，非流通股股东利益与流通股利益趋于一致，公司治理将更趋于完善。第二，更有有效的配置市场资源。第三，提升上市公司的整体质量。但是，在强调改革积极意义时，我们还必须面对一个现实，那就是，解决股权分置并不意味着解决了我国资本市场的所有问题。如股民中十分流行的一句话：解决股权分置不是万能的，但不解决是万万不能的。 　　 　　3.股权分置改革对并购的影响 　　 　　股权分置为上市公司并购活动提供了条件，这些条件包括大股东所持股份在内的上市公司所有股权在资本市场中都可以自由流通，上市公司并购活动从此将变得非常的活跃，我国目前并购规模和交易是相当小的，2005年我国公布的并购交易大概800笔左右，占全球的六分之一不到，金额只有300亿美元，占全球交易的比重不到1％，而美国2006