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股权制衡影响企业价值模型推导与解释 　　关键词: “双核”结构;股权制衡; 一股独大;企业价值 　　摘 要: 关于股权制衡对企业价值影响的研究结果不一,其原因在于没有考虑制衡股东的个数。在建立模型验证分析结果基础上,得出结论:“双核”结构是最优股权结构;第二大股东持股比例越接近第一大股东持股比例越有助于提升企业价值。 　　中图分类号: F276.6 　　文献标志码: A 　　文章编号:2010 　　Model Derivation and Interpretation of Equity Structure’s Influence on Corporate Value 　　WANG Yang(School of Economics and Management, Anhui Normal University, Wuhu Anhui 241003, China) 　　Key words: duopoly; equity structure; the only stockownerbigwheel; corporation value 　　Abstract: The research about the influence of equity structure on corporate value has different conclusions in that the number of dominant shareholders is not included. Based on the analysis of model, conclude that the duopoly is the best shareholder structure, and the closer the second shareholder’s stock proportion is to the first one, the more helpful it would be in improving corporate value. 　　 　　股权制衡一直以来被认为是影响企业价值的重要因素。有的研究显示“一股独大”比股权制衡更能提升企业价值(赵景文、于增彪,2005),也有的支持股权制衡是最优股权结构(陈信元、汪辉,2004),同样也有研究表明股权制衡会毁损企业价值(朱红军、汪辉,2004);更有部分研究得出结论在我国股权结构对企业价值没有影响(朱武祥、宋勇,2001)。为什么国内的研究会呈现如此截然不同的结果?本文通过理论分析解释关于股权制衡研究结果不同的原因,并在陈信元、汪辉(2004)基础上,建立一个表达不同制衡形式的统一模型,借此推导证明“双核”??① 　　结构是最优股权结构。本研究对于全流通期间上市公司如何实行非流通股减持,以及通过有意识的构建理想股权结构提高公司治理效果有指导意义。文章首先进行理论分析找出影响制衡效果的关键因素,接着在考虑关键因素的前提下建立模型,并通过模型推导解释参数取值的不同含义,最后得出结论给出政策建议。 　　一、理论分析 　　国外研究(Bolton Von Thadden (1998) , Pagano Roell (1998) , Gomes Novaes (1999) , Bloch Hege (2001) Gomes and Novaes ( 2001),Bennedsen and wolfenzon(2000))表明当企业存在制衡股东(或制衡股东集团),会同时产生“有利”和“不利”两方面影响。而其对企业价值或经营业绩的净影响则取决于“有利”和“不利”这两方面的比较。“有利”方面表现在:(1) 共享控制权意味着控制集团可以在更大程度上将企业价值内部化, 这将会降低他们为了增加私人收益而以损失效率作为代价的从事商业决策的动机;(2) 占控制地位的大股东之间的谈判问题有可能防止一些损害小股东的利益但增加控制者私人收益的决策。一个极端的情况:当两个大股东持有相同比例股权时,任何一方都 　　没有绝对权利动用公司资源增加私人收益。 “不 　　利”方面表现在(1)由于存在多个大股东, 通过谈判形成一致意见的难度增加, 从而使一些具有正的净现值的投资项目被放弃, 最终造成投资不足;(2) 对管理层的监督活动是一个“公共品”, 大股东之间存在“搭便车”的动机, 最终造成监督不力。 　　最终结果股权制衡是增加还是毁损企业价值,“一股独大”是优于还是劣于股权制衡,根本取决于股权制衡带来的“有利”是大于还是小于“不利”。所以目前研究结果的不同就很好解释了:他们是源于不同研究中的股权制衡所带来的“有利”分别小于、大于、等于“不利”的结果。那么什么