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股权分置改革对中国上市公司绩效影响 　　摘 要:本文以股权结构与上市公司绩效的关系为切入点,以45家制造业上市公司为研究样本,在分析了股权分置改革对上市公司股权结构影响的基础上,分析股权结构的变动对上市公司绩效的影响,进而得出上市公司最优股权结构,为股改后上市公司如何发展提供理论依据。 　　关键词:股权分置;股权集中度;公司绩效 　　中图分类号:F271 文献标识码:A文章编号:1008-4428(2009)12-15-03 　　 　　股权分置是指因为特殊的历史原因,中国A股市场中上市公司的一部分股份上市流通,另一部分股份暂不上市流通的现象,由此形成了“不同股、不同价、不同权”的结构。应对这种现象,我国于2005年拉开了股权分置改革(以下简称“股改”)的大幕。到目前为止,绝大多数上市公司已经完成了股改。然而,股权分置是过去若干年支撑我国资本市场运行的制度平台,当这个制度平台被一个“全流通”的市场所取代,股改到底能给企业带来什么?它对股权结构的优化是否能起到促进作用,进而为上市公司绩效带来怎样的影响?股改后上市公司如何发展等一系列问题成为我们要解决的重要课题。 　　本文从股权结构对上市公司的作用机制着手,首先分析股权分置改革对股权结构变动产生的影响,然后通过股权集中度与上市公司绩效关系的实证分析为股权分置改革提供理论支持。 　　一、股权结构对公司绩效的作用机制 　　(一)相关概念的内涵界定 　　1、股权结构 　　股权结构是指公司股权类型及比例配置的结构,应包括股权集中度、股权持有者身份结构和股权流通性结构。股权结构可以从两方面考察:一方面,它有质的规定性,即考察股权的流通性结构和股权持有者身份结构。按股权能否在证券市场上自由交易,中国的上市股权分为流通股和非流通股,它们之间的比例关系构成了上市公司股权的流通性结构。按股权的持有者身份区分,中国上市公司股权可分为国有股、法人股、内部人持股和社会公众股,它们之间的比例关系构成了股权持有者的身份结构。另一方面,它有量的规定性,考察公司股份分布集中或分散状况的情况,即股权集中度。常用的描述股权结构,刻画股权在持股主体间分布状态与分布特征的度量指标有两种:⑴股权集中度,股权集中度是衡量持股比例位居前若干位大股东持有的股权比例,即反映公司的股份在前若干位大股东的集中情况,通常用 指数表示。其中,表示前 大股东的持股比例之和。前位大股东持股比例越高,表明公司股权越集中;反之,股权集中度越低。⑵ 股权制衡度(即Z指数),Z指数是指第一大股东和第二大股东之间(或第一大股东和第二至第n位大股东)股权比例的比值,是反映第一大股东受到其他股东制衡状况的指标。 　　2、公司绩效 　　公司绩效是指公司利用各种经济资源获取利润的能力,也是指公司利用各种生产要素的效率。 　　(二)股权结构对公司绩效的作用机制 　　股权结构与公司经营绩效之间存在着非常密切的内在联系,经营绩效是股权结构的函数,二者之所以能建立起一定的函数关系,是因为公司治理在联结股权结构和经营绩效之间起到了关键性作用。 　　股权结构对公司治理的影响又主要是通过股权集中度的不同。一方面不同的股权集中度通过控制权的分配决定了企业不同的市场行为,从而对公司控制权与代理权竞争等治理效率产生不同的影响。另一方面,不同的股权集中度也会影响股东行为,尤其是会对公司治理的大股东行为产生重要影响,从而对公司的经营监督和激励等治理效率产生不同的影响。 　　二、股权分置改革对我国上市公司股权结构的影响 　　为了揭示股权分置改革对我国上市公司股权结构变化产生的影响,对样本公司股改前后第一大股东持股比例CR1(如果CR1大于50%,则第一大股东处于绝对控股地位,其他中小股东则处于从属地位;如果CR1小于20%,则股权结构基本属于分散型;如果CR1大于20%而小于50%,则股权结构属于相对控股型。)进行比较分析,在所选取的45家样本公司中,股改前普遍存在“一股独大”的现象。第一大股东直接持股率在50%以上的占样本总数的50%左右。完成股改后,第一大股东持股比例下降,股权结构呈现明显分散趋势。 　　三、股权分置改革对上市公司绩效影响的实证分析 　　(一)样本选取及数据来源 　　这一部分将着重研究股权集中度对公司绩效的影响。选择样本为沪市制造业45家上市公司,所有样本数据均来源于国泰安数据服务中心(限于篇幅,所选样本及相关指标略)。样本剔除了ST公司,这主要是因为ST公司属于近两三年来财务状况发生了异常变动的公司,如果将其纳入研究样本,有可能影响结论的一致性与可靠性。 　　(二)变量选择 　　本文借鉴了以前学者的研究,将变量分为被解释变量(独立变量)、解释变量、控制变量。 　　1、被解释变量:我国上市公司的绩效(ROA) 　　笔