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股利指数收益率分布经验检验 　　【摘要】本文通过时间序列计量软件EVIEWS对由三类不同分配形式股票样本构成价格指数进行了金融时间序列经验上的验证和对比研究，证实编制指数本身在统计上的合理性，为后期的研究提供严格的检验。验证结果表明根据股利形式进行编制的价格指数其收率率分布具有尖峰厚尾的和集聚性特征，尾部呈现左偏，股票股利指数的偏度最小，而无股利组合的偏度最大，现金股利组的偏度居中。 　　【关键词】股利价格指数；尖峰厚尾；波动集聚性 　　一、股票收益率分布和波动集聚 　　金融资产收益率分布函数的确定是整个金融计量研究的基础，经典的或称传统的金融理论和模型，例如资产组合理论、资本资产定价模型等都是以收益率服从正太分布为基础。但是金融计量学方面的实证研究表明股票收益率呈现的是非对称分布，收益率的概率密度曲线呈现“尖峰厚尾”特征。而产生厚尾特征的原因来自于价格波动的集聚性，或称聚类现象引起。所谓集聚性表现为大的波动后接着的价格波动也大，小的波动后面波动也小。1982年美国经济学家恩格尔提出了ARCH模型来描述金融资产价格行为，被证明能够刻画收益率序列的厚尾现象。而国内朱少醒等（1999）用羊群效应解释了收益率分布的厚尾特征。目前这一尖峰厚尾的经验特征被金融学家努力的收容在了原有的理论框架之中，使金融理论和实证研究出现了很多创新性的进展。 　　二、国内外相关文献和研究假设 　　1.国外相关研究 　　Kon，Badrinath和Chatterjee，以及Mittnik和Rachev的研究用均值、中值、标准差、最大值、最小值、全距、偏度检验发现股票收益率分布具有尖峰厚尾特征。W.Lo and A.J.Y Campbell、Andrew W.Lo和A.Craig Mackinlay（1997）以及Pierre-Yves Moix（2001）研究都有同样类似结论。在收益率尾部研究上Jondeau和Rockinger（2003）研究发现成熟金融市场股票收益率分布的尾部特征左偏。左偏的特征往往由于市场在接受好坏消息时反应程度的不同而引起，即市场的非对称性反应。但是这点与国内大部分的实证检验相反，不支持左偏而是右偏。 　　2.国内相关研究 　　国内在这方面的研究也比较丰富，较早的有陶亚民等（1999）、王志诚和邓召明（2001）、徐龙炳（2001）、李亚静和朱宏泉（2002）；近期的有徐晓岭等（2010）、陈宴祥（2011），他们的结论均支持股票收益率的尖峰厚尾特征关于股票收益率尾部特征的研究结论，但是在描述尾部特征时一些研究者支持右偏，例如徐龙炳（2001）、许冰，陈娟（2006）、蒋春福（2006）、文凤华（2007）；研究发现股票收益率分布陈宴祥左偏（2011），陈宴祥研究的是低碳行业的收益率分布而不是各类大盘指数，可能是局部市场的收益率分布特征和国外成熟的证券市场具备同样的左偏特征。 　　3.检验假设 　　鉴于各类研究成果，本文对三类不同股利指数的收益率分布提出以下研究假设： 　　假设1：三类股利指数呈现尖峰厚尾特征； 　　假设2：三类股利指数的价格波动呈现集聚性。 　　如果2个研究假设得到验证，那么自编的三类股利指数就能够满足检验的支持。 　　三、实证研究分析 　　1.三类股利指数简介 　　本文研究对象为李敬（2012）中编制的三类股利指数，指数为股票股利组合指数（IS）、现金股利组合指数（IC）和无股利指数（NI）。三类指数所含的样本股是从HS300的样本总选择。样本的时间跨度为为5年，从2004年12月31日至2009年12月31日，开始的时间和HS300指数的基期相对应。 　　2.股利组合和HS300指数收益率的描述性统计分析 　　利用EVIEWS对时间序列的描述性统计来判断收益分布的特征，结果如下： 　　（注：DLNIS：代表股票股利指数IS的对数收益率，其他3个类似） 　　偏度统计量数据表明所有指数的收益率的偏度都是小于零（当收益率序列分布为正态分布时偏度统计量为零）的，这说明股指收益率序列的分布是左偏的，换句话说就是他们的概率分布图会有较长的左拖尾，左边的尾部比右边的尾部要厚，左偏越大说明样本期间收益率出现负数的次数越多，三个红利指数比较下来无股利指数左偏最大为0.6177，最小的为股票股利组合0.4569。 　　峰度统计量说明所以指数的峰度都比正态分布下的峰度（K=3）要大，他们的分布都具有尖峰特征，红利指数中峰度最大的是现金股利组合5.299，最小的为股票股利组合。所以说红利组合指数和HS300指数的收益率序列的分布都具有尖峰、厚尾特征，和正态分布有差异。假设1得到验证。但是左偏的特征不符合国内大部分学者的检验结果，但是和国外成熟证券市场的检验结果一致，从行为金融学的角度解释这