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股市波动与消费支出关系研究 　　[摘 要]通过观察2006年1月-2008年12月我国股市波动以及居民消费行为的变化,本文将居民消费进一步分为普通零售消费以及乘用车消费和住房消费为代表的非日常需要开支两类,分别估计了股市对这两类消费的影响,并对普通零售消费按2007年10月的股市拐点分样本进行估计。结果显示,我国股市对零售消费和乘用车销售影响微弱,但对住房消费影响相对明显。最后根据结果对股市如何影响这两类消费行为作出解释。 　　[关键词]股市波动 消费行为 回归分析 　　 　　作者简介:夏凌云(1984-),男,江苏江阴人,西安财经学院财政学硕士研究生,研究方向公共投融资。 　　 　　一、引言 　　随着股票市场的发展和繁荣,人们对股市的了解和参与的程度不断提高,股票市场与消费甚至整个经济的关联性日益增强,股票市场与消费需求的相关性正引起越来越多的经济学家的关注。Boone,Giorno和Richardson(1998)采用生命周期假设进行分析,认为股票市场价格波动主要通过人们拥有的金融财产对消费行为产生影响,并且股价下跌使消费的缩减幅度要大于上涨使消费的增加幅度[1]。Ludvigson和Steindel(1999)采用永久收入假设分析,认为消费、劳动收入和净财富存在长期稳定的关系,净财富的边际消费倾向远大于微弱,并且统计显著[2]。但在我国,大部分研究认为股票市场与消费的关系并不明显,如李振明(2001)[3]、骆祚炎(2004)[4]、马辉(2006) [5]等,主要通过分析消费与股票市场价格的协整关系,得出股市对消费影响微弱的结果。 　　国内外的研究都只是研究股票市场对总的消费的影响,大多采用家庭总支出和社会商品零售额作为指标,并没有考虑不同消费行为的财富效应大小。本文将人们的消费分为两类,一类是人们的日常生活开支,本文用社会消费品零售额来衡量;另一类是房产和乘用车等耐用消费品的开支,分别用住宅销售额和乘用车销售额来衡量。 　　 　　二、模型设定及变量说明 　　本文采用生命周期假设(Modiglinani,1975)[6]分析财富效应。该假设将影响消费的因素分为劳动收入和净财富收入,消费函数为: 　　C = a +βW +δY (1) 　　其中,a 为固定消费支出,W代表实际财富水平,Y为劳动收入,β和δ分别为财富和劳动收入的边际消费倾向。 　　据此本文将考虑股票市场因素的消费函数模型设定为: 　　logLS = a + βlogHS300 +δlogDI + +μ (2) 　　logZZ = a + βlogHS300 +δlogDI + +μ (3) 　　logAUTO = a + βlogHS300 +δlogDI + +μ (4) 　　其中[8],LS为日常生活消费,采用社会消费品零售额;HS300为股市代表变量,本文采用沪深300指数;DI为劳动收入,本文采用城镇居民可支配收入;ZZ代表的是住宅销售额;AUTO代表的是乘用车销售额;μ为随机误差项。 　　我国股市经历了从2001年至2005年的熊市,自2006年重新开始繁荣,股市财富效应日益明显。2007年10月,1年多的牛市达到顶峰,股市开始快速下跌(如图1)。在这期间我国股市规模迅速扩大,因此股市对消费的影响已不容忽视。 　　考虑数据可得性,本文将样本区间定为从2006年1月至2008年12月,共36个月度数据。由于社会消费品零售额(LS)、城镇居民可支配收入(DI)和住宅销售额(ZZ)均具有明显的季节性,因此需要将这些变量剔除季节因素,本文采用Census X12方法。并将上述变量取对数,以降低异方差的影响。 　　 　　三、股市波动影响消费行为的回归分析 　　(一)全样本条件下的回归分析。 　　在全样本的条件下,对模型(2)的OLS估计如下: 　　logLS = 0.329 - 0.02logHS300 + 1.183logDI 　　 (1.887)(-1.267)(18.149) 　　R2=0.932A-R2=0.928s.e.=0.017 D.W.=2.319 　　模型(3) 　　logZZ = 2.54+ 0.331logHS3000.152logDI 　　 (4.201)(6.191) (-0.674) 　　R2=0.606A-R2=0.582s.e.=0.062 D.W.=2.478 　　模型(4) 　　logAUTO = 3.559 + 0.101logHS300 + 0.555logDI 　　 (6.983)(2.25) (2.913) 　　R2=0.488A-R2=0.457s.e.=0.052 D.W.=1.847 　　可以看出,在全样本条件下,虽然模型(2)拟合得