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股市震荡国内外历史比较研究 　　摘要：文章以我国股市2007年“2?27”和“5?30”两次股市大跌为案例，分析两次股市大跌的基本面信息以及当天股市大跌中投资者交易行为和股指走势与信息的相关关系，并比较了两次股市大跌和美国1929年和1987年股灾，中美股市震荡具有内在的类似性，尽管我国两次大跌没有酿成股灾，但是大跌足以引发人们对股灾的重视和进一步思考，政府监管政策依然对股市产生巨大影响，政策市的现实并没有改变，这更进一步要求政府监管部门要树立正确的市场监督和管理理念和保持政策连续性，进一步提高政策的透明度。 　　关键词：股市震荡；“2?27”股市大跌；“5?30”股市大跌；历史比较 　　 　　股市的大跌让似乎已经远离人们视野的“股灾”再次成为监管层、上市公司、学术界关注的焦点。一般而言，股灾是指这样一种现象：占社会财富很大比例的证券，其市值发生十分罕见的、难以解释的、可能导致巨大灾难的急剧下跌（Garber，1992）。美国股市1929年股市崩溃、1987年10月19日“黑色星期一”都是股市崩溃的经典案例。股市崩溃的本质上是剧烈震荡导致巨大损失进而对整个社会经济带来巨大负面影响的市场价格波动，是股票市场的大幅度震荡（如1987年10月19日连续四个交易日狂跌30%）。尽管“2?27”和“5?30”股市大跌并没有造成股灾，但是两次大跌一方面让投资者切身受到股市风险的教育，一方面也让监管部门认识到寻求造成股市大跌的内在成因，挖掘应对股市大跌的政策措施刻不容缓。 　　一、 我国两次股市大跌与美国1987年股灾的交易表现 　　1. 我国股市“2?27”和“5?30”大跌基本状况与当日交易表现。以“保持市场稳定，保护投资者利益”为目标，我国股市自1996年12月26日起对所有上市股票及基金交易实行10%的涨跌幅限制。我们对1996年以来中国股市单日涨跌进行了统计，结果表明单日跌幅超过5%的总共有28次，包括涨跌幅限制前几天的1996年12月16日以来的股市大跌。其中让人们记忆犹新的大跌主要包括1996年12月中旬的大跌、2001年国有股减持所引发的大跌以及2007年以来的“2?27”和“5?30”大跌。 　　也正是在中国股市一路高歌猛进中爆发了“2?27”和“5?30”两次股市大跌让人们见识了投资股市并非一本万利，其中“2?27”更是以上证综指单日下跌-8.84%打破近十年来的下跌记录。2月27日中国股市发生暴跌，上证指数开盘3 048.83 点，最高3 049.77 点，最低2 763.40 点，收盘2 771.79 点，下跌268.81 点，跌幅8.84%，成交1 315.7 亿元；深圳成份指数开盘8 620.86 点，最高8 631.97 点，最低7 790.53 点，收盘7 790.82 点，下跌797.88点，跌幅9.29%，成交690.8 亿元。两市共成交2 006.5 亿元，创历史天量。盘面上，早盘上证指数在3 000 点上方突然放量下跌，多家基金重仓股短线跌停引发市场多杀多，上证指数盘中先后跌破3 000 点、2 900 点和2 800 点，而成交量更是创下历史天量，跌停个股超过800 家，创历史记录，其中包括中国石化、中集集团、万科A、宝钢股份、长江电力、中国国航等绩优蓝筹股。沪深两市指数在收盘前一度逼近跌停，盘面一片绿色。两市总市值减少了一万亿元人民币。 　　经过“2?27”大跌之后股市经过短暂调整，继续向上攀升一直到5月29日的4 334点。5月30日当天，股市再次发生暴跌：盘中跌停个股超过800家，上涨个股仅98家，上证指数全天下跌281点，创下历史之最，两市共成交4 152亿元，创出历史天量。此后，大多数的股票的跌停板的个数都在四个以上，短短几天的市值减少近三万亿元人民币。 　　2. 美国股市1987年股灾基本状况与当日交易表现。1987年10月19日（星期一）纽约股票交易所开市伊始，道?琼斯工业平均指数开盘就跌去67个点。转眼间，卖盘涌起。在蜂拥而至的滚滚抛盘的打压下，荧屏上尽数翻起绿盘（下跌），看不见半点红浪（上升）。交易所内一片恐慌，期货市场也处于一片混乱之中。从上午9∶30直道11点钟，道?琼斯工业平均指数之下下泻。当芝加哥商业交易所的人士大量卖出指数期货时，纽约股市也大量抛盘，而买家却极为匮乏。由于股市与期市相互驱动，股价和期指跌落速度越来越快，交易量猛增。从11:00到11:50股市成交9 300万股，中午期指交易量相当于700万股，而股市是900万股。大机构在两个市场上大量进行交易，将这场灾难推向了顶点。下午13:09，美国证券交易委员会主席大卫?路德在华盛顿发表讲话说：“不排除短暂停市，以处理订单不平衡的可能性”。这则消息更加引起一阵恐慌。因为交易所一旦关闭，交易商们将来不