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自由现金流量下公司管理层与股东矛盾协调研究 　　摘要：由于公司管理层与股东之间的目标不完全一致，使双方之间产生矛盾成为必然。本文试图研究公司在拥有充足的自由现金流量时，公司管理层与股东在公司的日常开支、筹资活动、投资行为以及在收益分配活动中的矛盾表现，并通过消除双方财务信息的不对称、完善公司的治理结构、改进激励与约束机制、改变企业业绩评价方法等措施来协调其矛盾。 　　关键词：管理层，股东，自由现金流量，经济增加值 　　一、自由现金流量的含义和公司管理层与股东各自的目标分析 　　自由现金流量最基本的定义是：经营活动现金流量减去维持公司现有生产能力所需的资本支出额后，公司能够产生的额外现金流量。自由现金流量是公司对债权人还本付息和向股东分配现金股利的财务基础。另外，自由现金流量是公司闲置的资金，其主要来源有两个渠道：一是股东的投入和再投入；二是公司经营所得。它的存在可能会导致公司管理层的肆意挥霍、降低净资产收益率、增加代理成本，但即便如此，也不能全部分配给股东，而应该为公司管理层留有足够的可持续发展资金，在两者之间找到一个剩余资金分配的平衡点。 　　在两权分离的现代企业制度下，由于股东并不直接参与公司的日常经营活动，而是将经营权交给管理层，这样就在公司的股东和管理层之间形成了围绕公司价值最大化的委托――代理机制。公司的管理层拥有公司的经营权，他们的目标是企业价值最大化，以及管理层出于对其自身利益的考虑，要求获取较高的经济报酬、增加闲暇时间、规避风险、提高荣誉和社会地位，在业务上要求多上项目，支持财务扩张；股东拥有公司的所有权，他们的目标是股东利益最大化，要求公司财务稳健、管理规范，尤其是中小股东要求更多的利益回报，突出表现就是要求更多的分红。 　　二、公司管理层与股东在自由现金流量上的矛盾的具体表现 　　在公司拥有充足的自由现金流量时，管理层考虑得更多的是企业的发展前景和企业竞争力的增长，并把企业的持续发展作为长远目标，在这一点上，与公司大股东的出发点是一致的；而公司的大部分中小股东的行为更多地表现为短期行为，要求分红，而且要求分到尽可能多的红利。下面详细讨论双方矛盾的具体体现： 　　（一）在日常开支中 　　在工作中，公司的管理层可能为了要改善办公环境，更新办公设备，塑造良好的公司形象而增加运行成本和消费性开支，这一部分支出属于公司增长所必需的费用支出，属于公司的日常管理费用。然而，有的股东会借此指责公司的管理层随意乱花股东的钱，把管理层改善办公环境的行为说成是装修豪华办公室、购置高档汽车的腐败行为，对此极力抵制。 （二）在筹资行为中 　　大部分公司的股东都认为：公司的自由现金流量越大，表明其内部产生现金的能力就越强，其可自由运用的内部资金也就越多，发生财务困难的概率就越小，外部筹资成本也越小，股东就更倾向于希望公司提高财务杠杆以增加外部筹资。但是，公司的管理层为了维持公司的稳定持续增长，保持财务的稳健，维持好的流动性，从公司的长远利益出发，为了给好的项目留足储备资金，他们仍然会采用权益筹资的方式筹资。有的股东对此就认为：公司管理层的权益筹资行为会对他们的原有的剩余索取权产生稀释，从而损害他们的利益。所以，股东主张外部筹资，反对权益筹资。 　　（三）在投资行为中 　　在投资行为中，公司的管理层倾向于将自由现金流量用于公司的继续投资，通过自由现金的投资，公司的规模才能得到扩大，公司才能不断拥有更多的可控资源，从而形成一个良性的发展循环；但是，公司的股东担心公司的管理层会将自由现金用于个人目的或者说担心公司的管理层为了满足其控制欲望和支配欲望而盲目投资，造成投资过度，甚至通过盲目扩大规模而使管理层私人利益最大化。公司的资本投资对于管理层而言是存在成本的，当投资项目之于管理层的私人成本高昂时，管理层可能会放弃一些净现值为正的投资项目而导致投资不足；而管理层因为能够从更多的资源控制中，获取更多私人收益又会催生投资过度。所以，在投资行为中，管理层出于自身利益的考虑要求增加或减少投资，而股东则担心管理层在增加或减少投资的过程中会损害其利益。 　　（四）在收益分配中 　　一般来说，一个公司的自由现金流量越大，表明其内部产生现金的能力就越强，其可自由运用的内部资金也就越多。但是，在收益分配中，一方面，公司的管理层从公司的长远利益出发，为了保持财务的稳健，维持良好的流动性，给好的项目储备资金，倾向于不向或者少向公司的股东分配现金，而将更多的公司自由现金流量置于他的控制之下；而中小股东考虑得更多的是短期利益，希望能够分到尽可能多的红利。另一方面，公司的管理层认为自己的管理过程是最重要的、最辛苦的，理应得到更高额的回报；而股东则认为自己的投资才是最重要的，没有股东的投资，管理层的管理才能也就无用武之地，所以更多的回报应该属