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美国利率市场化推进过程及其对国债收益率影响 　　摘要：本文介绍了美国利率市场化的背景及推进过程，分析了利率市场化推进过程中美国国债收益率的走势特征，并从基本面、政策面、资金面以及金融机构国债配置行为等方面分析了利率市场化对美国国债收益率的影响。 　　关键词：利率市场化 Q条例 金融脱媒 国债收益率 　　美国利率市场化始于20世纪70年代，当时美国经济增速下滑，而通货膨胀居高不下，随着经济波动加剧，金融机构面临较大的经营压力。为在利率管制下获得更高的收益，金融机构在微观层面上的金融创新层出不穷，导致“金融脱媒”以及货币政策扭曲，宏观经济波动和金融体系不稳定迫使美国政府进行自上而下的利率市场化改革，通过完成利率市场化来稳定金融货币体系，最终实现经济平稳增长。利率市场化对于美国国债收益率走势也产生了较为显著的影响。 　　美国利率市场化的推进过程 　　美国利率市场化开始于1970年，最终完成于1986年，历时16年。其中，1970―1979年为准备阶段，主要是论证并逐步形成废除利率管制的共识；1980―1986年为实施阶段，主要通过立法分阶段废除对存款利率进行管制的Q条例1。 　　（一）1970―1979年：前期准备，形成废除管制共识 　　从20世纪60年代后期开始，美国持续的通货膨胀、不断走高的市场利率以及Q条例的限制，促使美国金融机构不断进行金融创新以绕过金融管制，金融机构的投资普遍多样化。利率管制带来的一系列问题开始呈现，放松利率管制的要求愈发强烈。 　　1970年6月，美国总统尼克松批准成立“关于金融机构和金融管制总统委员会”， 1971年12月，该委员会发表了著名的“亨特委员会报告”，建议取消Q条例对储蓄以及定期存款的利率限制。1973年8月，尼克松向国会提交《关于金融制度改革的咨文》，指出Q条例无益于存款人和存款机构；随后，亨特委员会在《1973年金融机构法案》中提出，在5年半的时间内分阶段废除定期存款和储蓄存款的利率上限；1975年，《金融机构与国民经济》报告得出了与亨特委员会相同的结论，也提出撤销利率管制；根据《金融机构与国民经济》报告草拟的《1975年金融改革法案》提出在5年期限内分阶段废除Q条例。然而，上述报告或法案均未能引起国会的足够重视。 　　尽管如此，20世纪60年代中期至70年代中期，美国依然推进了一些改革措施。1966年，美联储提高了储蓄银行和互助协会的存款利率上限，使其位于商业银行之上，鼓励资金流向这两类机构，进而增加个人消费和居民住房按揭信贷。1970年，美国对10万美元以上、3个月以内的短期定期存款实行市场化，之后放松了对10万美元以上、90天以内的大额存单的利率管制。随后在1973年，放松了对所有大额存单的利率管制，取消了1000万美元以上、5年期以上定期存款的利率上限。此外，还准许引入货币市场基金，允许非银行金融机构设立支票账户，允许开发可转让支付命令账户（NOW账户）等。 　　20世纪70年代中后期，随着国会议员以及公众逐步接受货币学派理念，美联储逐步将货币政策目标转向货币供应量，并减少了对利率的管制。1975年，美国参、众两院形成共同决议第133号，主要目的是将美联储的注意力从利率转向货币供应量；1978年通过了汉弗莱―霍金斯法案（又称“充分就业与经济平衡增长法案”），明确提出了稳定物价，将通货膨胀提高到与就业和经济增长同等的地位。人们逐步意识到高利率是高通胀的反映，而高通胀又是货币供应量过度增长的产物，控制货币供应量、废除利率管制逐步成为政府与公众的共识。1979年5月，旨在改善利率管制现状、提高金融市场效率的《金融制度改革法案》最终获得国会批准。 　　（二）1980―1986年：立法实施，废除Q条例 　　经过20世纪70年代的努力，美国对于废除利率管制已经形成共识，在接下来的80年代，主要是通过立法明确废除利率管制的步骤。 　　1980年3月，美国政府通过了《1980年废止对存款机构管制和货币控制法案》，该法案主要包括两部分：取消利率管制和加强货币供应控制。前一部分主要是在1986年3月31日前分阶段取消定期和储蓄存款的利率限制，此外还取消了州政府对于超过25000美元的商业或农业贷款的利率限制，扩大了存款机构资金来源以及储蓄与贷款协会的资金使用范围；后一部分主要是将缴存存款准备金的范围和美联储的管理范围扩大到非联邦储备系统银行以及非银行存款机构。这一系列措施和改革都是为了稳定金融货币体制。 　　然而，1980年法案却未能起到稳定金融的作用，从1980年3月至1982年末，金融改革效果令人失望，比如货币市场基金继续增长、储蓄机构吸收存款依然缓慢、银行倒闭增加等，只有进一步改革才能建立一个稳定的金融货币体制。因此，1982年10月，美国通过了《1982年存款机