教育行业2018年四季度投资策略：新马车、新政策与增长逻辑.pdfVIP

教育行业2018 年四季度投资策略 目 录 一、2018 年前三季度行情回顾：新马车、新政策与增长逻辑驱动板块震荡6 二、从“教育回报率”透视教育产业周期：一驾永不停歇的马车8 （一）教育产业的本质驱动因素：教育回报率8 （二）教育具备正外部性→教育市场参与者=政府+居民9 （三）教育回报率持续提高→教育产业穿越经济周期稳定增长9 （四）教育回报率的马太效应→中国阶层逐渐固化 11 三、中国教育市场的供与需：从“普及”到“消费升级”的民办教育需求 12 （一）公办学校：中国正规教育最主要的提供者 12 （二）民办学校：万万亿级广阔市场，从“普及”需求走向“消费升级”需求 14 1、民办教育的市场规模：从2016 年的 11 万亿到2020 年的 19 万亿 14 2 、民办教育市场的需求：从正规教育普及需求到消费升级需求 16 3、民办教育行业的监管政策：已进入分类管理的规范阶段 17 四、教育机构的商业模式：行业门槛决定扩张途径，增长天花板决定企业价值 21 （一）民办教育的市场竞争格局：行业天然分散21 （二）行业门槛决定商业模式，增长天花板决定企业价值23 1、早教培训机构的增长天花板：行业增长潜力大、集中度提升空间大24 2 、K12 课外培训机构的增长天花板：小班机构地域壁垒显著、一对一机构利润薄26 3、职业培训机构的增长天花板较低，在线培训机构的盈利逻辑大多尚未走通28 4 、民办幼儿园的增长天花板：市场空间在于中高端园所，品牌溢价较低 30 5、民办中小学的增长天花板：轻资产模式打开增长空间，民促法送审稿出台存在政策监管风险31 6、民办高校的增长天花板：民办高校池可支撑集团通过收购模式扩张4 至 10 年32 五、2018 年第四季度投资建议 34 （一）A 股教育板块中报业绩梳理34 （二）2018 年Q4 教育板块投资主线34 1、投资主线一：长期看好有潜力全国扩张的K12 培训机构34 2 、投资主线二：关注职业教育龙头机构超跌机会 35 六、风险提示 35 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009 ）1210 号 2 教育行业2018 年四季度投资策略 图表目录 图表 1 2018 年A 股教育板块的行情表现6 图表 2 2018 年美股教育板块的行情表现6 图表 3 2018 年港股教育板块的行情表现6 图表 4 2018 年教育公司的港股通持股占比6 图表 5 2005-2016 年中国的GDP 及其同比增速8 图表 6 2004-2015 年中国的教育行业产值8 图表 7 1950- 1990 年美国的教育回报率8 图表 8 教育产品具备正外部性9 图表 9 我国的教育经费和居民教育类消费支出9 图表 10 国家财政性教育经费占GDP 的比重9 图表 11 教育类消费占居民现金消费支出的比重9 图表 12 1988-2007 年中国不同学历的教育回报率 10 图表 13 1988-2007 年中国不同地区的教育回报率 10 图表 14 1947-2017 年美国的行业增加值（CPI 平减） 10 图表 15 1994-2016 年日本的行业增加值（2011 年价） 10 图表 16 增加1 年教育对不同收入水平者的收入效应 11 图表 17 1960-2000 年中国的代际收入弹性趋势 11 图