背景风险下指数复制的混合规划算法-企业管理专业论文.docxVIP

 PAGE 56 1 绪论 1.1 研究背景及问题提出 世界上出现第一只指数型基金，即跟踪美国 SP500 指数的 Vanguard500 指数 基金，至此指数投资拉开了序幕。在此之前，一直是积极投资策略占据整个金融 投资市场的主导地位，被人们所熟悉和应用。Vanguard500 指数产生以后，积极投 资和消极投资被放到了同一个平台上，关于两者的优劣势的讨论也自此开始。积 极投资是当投资者试图超越市场表现或者某单一市场指数时所采用的策略，积极 投资一般伴随着投资风格、进出市场时机、行业以及股票的选择。消极投资是一 种盯住市场指数，没有寻求战胜市场的投资策略。消极投资者通过选择一组证券 并长期持有，经历其价格改变而获得长期收益。指数投资是消极投资的一种重要 形式。 自世界第一只指数基金产生，近四十年已经过去了，关于主动投资与消极投 资哪一个更好的讨论从来没有停止，尚???定论。在成熟的资本市场，主动投资面 临的最大挑战是资产定价偏差即使存在，也是转瞬即逝的。随着资本市场越来越 成熟，这种定价偏差不断减少或者持续时间不断变短，导致主动投资策略受到极 大挑战。主动投资面临的另一个巨大挑战是其较高的交易成本，较高的人力成本 以及复杂的决策制定和风险控制所带来的成本。因此基于消极投资的许多优势， 尤其是成本优势、管理优势和紧跟市场平均报酬率的保证性，以及从实践中看， 市场指数长期是呈现上升的趋势和单只股票很难长期跑赢市场指数，消极投资尤 其是指数投资越来越多的被采用。指数复制的算法研究越来越有市场和发展空间。 目前国外所用的得到复制追踪的最优化算法包括二次规划、线性规划、蒙特卡洛 模拟、遗传算法和启发式算法等，这些算法的使用使得指数复制效果得到了更好 的改进。 在我国，1999年三只封闭型指数基金首先问世：基金兴和、基金普丰和基金 景福。但是这三只基金可以说都不是真正意义上的指数基金，不过是一种混合型  金融资产，其组合中包括了指数投资、积极的股票投资以及国债部分投资。2002 年，上海证券交易所推出了上证180指数，在同一年国内出现了第一只真正意义上 的指数基金—— 华安180指数增强基金。但是自此国内的指数复制以及指数基金并 没有繁荣发展起来，而是经历了很长时间的沉寂。直到2003年3月，国内第一只完 全复制型指数基金—— 天同180指数基金被推出。近几年，国内指数化基金在规模 和数量上有所发展，但是其速度以及规模远远不及发达资本市场。近些年亚太各 个国家积极推进社会保障体系建立和改革，使得养老基金规模的壮大，有力促进 了指数基金的发展。而ETF的成功又一定程度上推动了指数投资的进步。因为指数 投资的成本低廉，又符合大规模资金的资本配置以及长期投资需求，从长远角度 考虑指数投资具有很大发展空间。沪深300股指期货的推出，为基金，券商，期货 公司等金融机构提供了一个金融创新的工具，使得这些机构投资者可以在“金融工 程”的理论框架下去探索新的盈利模型。其中股指期货套利就是一种重要的新型盈 利模式，值得深入研究。而且开展股指期货套利对于恢复扭曲的期货市场价格， 抑制过度的市场投机行为，提高市场的稳定和安全有着重要的作用。股指期货套 利的一种重要形式就是期现套利— 利用期货和现货的价差进行套利，这个过程中 对指数期货品种的复制有很重要的作用。 但是目前存在的指数复制模型很少考虑到背景风险，投资人的风险偏好。当 投资人在做一个投资组合的决策问题时，不仅仅要面对组合风险，还要面对来自 方方面面的背景风险，包括劳动力收入，私有收入，实物资产上的投资，以及一 些不可预期的费用等。在这个框架下，一般假设在金融市场的投资产品为金融资 产，或者组合资产，或者交易资产。那么在考虑金融资产投资组合的建立时，就 要将背景风险纳入考虑的范围，背景风险的缺失会对投资组合的建立结果造成影 响。因此本文在构建指数复制模型的时候将背景风险体现在复制模型的目标函数 中，且利用线性化的手段突破了目前对三阶矩求解极值的技术难题。  1.2 指数复制和背景风险研究现状 1.2.1 指数复制研究现状 指数复制算法研究有两条主流方向：基于马克维茨的投资组合理论研究以及 基于因素模型的研究。Haugen 和 Baker（1990）主要基于马克维茨的投资组合理 论。他们认为在均值-方差框架下进行指数复制，可以通过三种方式衡量复制组合 的追踪能力：其一是复制组合的特征线倾斜度与追踪目标特征线倾斜度的比较； 其二是复制组合的波动与追踪目标波动相关的部分；其三是复制组合与追踪目标 之间收益率差异的波动性。这些衡量指标在一定程度上为指数复制目标函数的设 定提供了参考价值。基于因素模型的研究是将指数和股票的回报与一个或者多个 经济因素联系起来。不难理解，这种模型的解释能力